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    簡(jiǎn)評(píng)和投資建議。本次定增，大股東以現(xiàn)金全額認(rèn)購(gòu)，顯示其對(duì)公司當(dāng)前價(jià)值底部區(qū)域的判斷，以及對(duì)公司未來(lái)成長(zhǎng)的看好，雖然本次公告募集資金全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，但我們相信此舉將保障公司后續(xù)實(shí)施穩(wěn)步外延擴(kuò)張，提升盈利并鞏固區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)力。公司停牌前21.29元的股價(jià)較19元的定增價(jià)溢價(jià)12%。
    本次發(fā)行前，商社集團(tuán)持有公司16952萬(wàn)股股份，占比總股本45.44%，是公司控股股東；重慶華貿(mào)持有601萬(wàn)股，占比1.61%。重慶市國(guó)資委通過(guò)以上兩者間接持有公司17553萬(wàn)股，占比47.05%，是公司實(shí)際控制人。發(fā)行后，公司控股股東和實(shí)際控制人不變，商社集團(tuán)持股數(shù)和比例分別增至20196萬(wàn)股和49.80%。
    截至2012年9月底，公司已開商場(chǎng)、門店經(jīng)營(yíng)面積合計(jì)156萬(wàn)平米，計(jì)劃至2015年末達(dá)約220萬(wàn)平米，對(duì)應(yīng)年均面積復(fù)合增速約11%，業(yè)態(tài)上將積極培育購(gòu)物中心。公司表述從賬面資產(chǎn)來(lái)看資金壓力較大，三季度末流動(dòng)資產(chǎn)余額70.42億元扣除流動(dòng)負(fù)債余額67.81億元后，營(yíng)運(yùn)資金僅2.61億元。本次募集資金全部用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，一方面用以緩解上述外延擴(kuò)張持續(xù)下的資金需求，另一方面也有利于促進(jìn)商品采購(gòu)模式優(yōu)化、自有品牌占比提升。
    我們同時(shí)認(rèn)為：截至2012年三季度末公司賬面并無(wú)長(zhǎng)短期有息負(fù)債，前三季度公司無(wú)對(duì)應(yīng)利息支出，而有約1759萬(wàn)元財(cái)務(wù)收益（2011年度財(cái)務(wù)收益為3082萬(wàn)元），本次募資以6億元計(jì)，按活期存款利率計(jì)算可增加210萬(wàn)元收益，增厚13年業(yè)績(jī)僅0.25%，（按一年期定存利率計(jì)算可增加1800萬(wàn)元收益，對(duì)凈利潤(rùn)的增厚幅度也僅2%），而股本增加攤薄EPS約8.7%。
    此外，新天域湖景投資通過(guò)2009年12月定增持有公司6595萬(wàn)股，占比公司總股本17.68%，認(rèn)購(gòu)成本22.03元/股，將于2013年12月30日解禁；本次發(fā)行后，其持股比例將稀釋至16.26%。
    維持對(duì)公司觀點(diǎn)。從大的邏輯看，公司2012年前三季度2.55%的凈利率（歸屬）依然低于可比公司水平1-1.5個(gè)百分點(diǎn)，有較大提升空間，提升潛力將主要來(lái)源于規(guī)模議價(jià)驅(qū)動(dòng)的毛利率提升、經(jīng)營(yíng)協(xié)同驅(qū)動(dòng)的內(nèi)生增長(zhǎng)以及新外延擴(kuò)張的增量貢獻(xiàn)等。對(duì)于一個(gè)銷售規(guī)模約283億元并仍有良好成長(zhǎng)，凈利率有較大提升潛力的區(qū)域商業(yè)龍頭而言，是良好標(biāo)的。
    維持盈利預(yù)測(cè)及目標(biāo)價(jià)。我們預(yù)測(cè)公司2012-2014年EPS分別為1.88元、2.55元和3.27元，分別同比增長(zhǎng)15.8%、35.71%和28.53%（我們對(duì)2013年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)偏樂(lè)觀，隱含公司毛利率改善預(yù)期，但彈性待觀察），對(duì)應(yīng)停牌前21.29元股價(jià)的PE分別為11.3倍、8.4倍和6.5倍，公司當(dāng)前79億市值對(duì)應(yīng)2012年約283億元銷售額的PS為0.28倍，估值在行業(yè)中處于較低水平，維持37.5元的目標(biāo)價(jià)（對(duì)應(yīng)2012年約20倍PE）和"買入"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)與不確定性。資產(chǎn)整合效果低于預(yù)期；區(qū)域商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境趨向激烈?guī)?lái)不利影響。