>> 東方證券-羅萊家紡(002293)業(yè)績拐點確立,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇彈性更大-130104
| 上傳日期： |
2013/1/4 |
大小： |
1566KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
施紅梅，糜韓杰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
公司此輪股價大幅下跌主要來自三方面因素，1）經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致整體終端需求疲弱，占家紡需求1/4 左右的喬遷需求受到房地產(chǎn)調(diào)控的影響；2）前些年的高增長和持續(xù)提價部分透支了銷售3）公司自身決策偏差，年初對行業(yè)形勢判斷偏樂觀，逆市擴(kuò)張和組織架構(gòu)人員等費(fèi)用大幅攀升與收入不匹配，導(dǎo)致業(yè)績波動幅度大于行業(yè)。
我們預(yù)計2013 年起公司業(yè)績將有望從底部回升，未來若經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇公司彈性更大。從2012 年下半年開始公司已充分糾正前期經(jīng)營上的偏差，并積極進(jìn)行糾偏，在三季報開始已經(jīng)有所體現(xiàn)，我們認(rèn)為2012 年是公司行業(yè)和自身雙重因素導(dǎo)致的業(yè)績底，即使2013 年宏觀經(jīng)濟(jì)維持現(xiàn)狀，公司通過自身內(nèi)部管理的糾正(費(fèi)用率的下降），業(yè)績也有望實現(xiàn)恢復(fù)增長。而且從目前的情況看，經(jīng)濟(jì)在2013 年逐步回暖是大概率事件。公司加盟業(yè)務(wù)強(qiáng)的特征和連續(xù)三次訂貨會不強(qiáng)制壓貨帶來的去庫存相對更充分使得公司業(yè)績在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時彈性更大。
公司正在采取的積極應(yīng)對措施包括：1）通過電子商務(wù)等多種形勢加大庫存處理力度，雙十一天貓家紡品類銷售公司排名第一；2）積極控制期間費(fèi)用的支出3）提升供應(yīng)鏈的效率，平衡訂貨和補(bǔ)貨的比率，提高訂貨的精準(zhǔn)度4）自上而下加強(qiáng)對渠道的關(guān)注度和支持力度，提升渠道控制力和質(zhì)量。 羅萊家紡的主要競爭優(yōu)勢：1）規(guī)模第一帶來的渠道廣度和深度優(yōu)勢明顯；2） 加盟業(yè)務(wù)更強(qiáng)，加盟店報表店效最高。3）多品牌體系最豐富，更易占領(lǐng)更多細(xì)分市場，實現(xiàn)長期的擴(kuò)容增長；4）相對同行更早重視終端庫存，已連續(xù)三次訂貨會不強(qiáng)制壓貨，有利于終端更好地去庫存。
財務(wù)與估值
以15%稅率計算，我們預(yù)計公司2012-2014 年每股收益分別為2.64、3.22、4.06 元，未來三年盈利復(fù)合增長率在25%左右。基于國內(nèi)家紡行業(yè)長期的成長性以及公司的行業(yè)龍頭地位，我們給予公司2013 年17 倍PE 估值，對應(yīng)目標(biāo)價54.74 元，維持公司買入評級。
風(fēng)險提示 13 年1 季度由于所得稅率和毛利率原因可能造成業(yè)績增速較差的風(fēng)險
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