>> 興業(yè)證券-東風(fēng)汽車(600006)主動(dòng)投資者都睡著了嗎-121231
| 上傳日期： |
2013/1/5 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李綱領(lǐng) |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
事件：
一般被動(dòng)投資者都在等待機(jī)會(huì)，主動(dòng)投資者積極主動(dòng)參與改善公司的治理和運(yùn)營(yíng)，提升公司的價(jià)值和股東的價(jià)值。然而，公司治理的改變不能單單依靠監(jiān)管和公司董事會(huì)，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)收益合適時(shí)，積極、主動(dòng)參與公司治理的改善，改善投資者對(duì)上市公司的預(yù)期，也是機(jī)構(gòu)投資者在新的投資時(shí)代的新課題。
而現(xiàn)在東風(fēng)汽車（600006）為A 股的主動(dòng)投資者提供了一個(gè)極佳的機(jī)會(huì)：低成本參與一個(gè)市值彈性極大的公司治理。參與它的公司治理，是因?yàn)閷?duì)他還有期望（調(diào)整后的資產(chǎn)負(fù)債表堅(jiān)挺），畢竟它還是不是一個(gè)扶不起的阿斗（比如某些以賬面凈資產(chǎn)計(jì)算的靜態(tài)PB 更低的公司）。
點(diǎn)評(píng)：
一、 東風(fēng)汽車真的很差嗎？真的無可救藥了嗎？
公司從盈利能力上看，的確很差，并非沒有資源，只是管理低效。公司車型資源豐富：SUV 整車、輕卡前三、客車底盤第一。但是公司市值卻不斷縮水，還不到 2009 年最高點(diǎn)的1/2，市值60 億元；還不如上海的一個(gè)小區(qū)。公司盈利主要依靠康明斯發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)，2010 年、2011 年與2012 年上半年對(duì)公司的利潤(rùn)貢獻(xiàn)為6.93 億元、5.16 億元與1.76 億元，分別占公司歸屬凈利潤(rùn)的121％、111%和184%。
公司真的無可救藥了嗎？公司并非扶不起的阿斗。公司作為國(guó)內(nèi)第二大汽車集團(tuán)A 股唯一整車上市公司，集團(tuán)的商用車在國(guó)內(nèi)中重卡行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，是東風(fēng)股份未來發(fā)展的堅(jiān)實(shí)資源。對(duì)比公司在輕卡業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公司的輕卡業(yè)務(wù)管理改善的彈性極大。
二、 改變的關(guān)鍵在哪里？會(huì)有多大的改善？
投資太少，管理效率太低。輕卡業(yè)務(wù)連續(xù)虧損，從3 季報(bào)看，2012 年1-9 月份公司輕卡業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊跌，而競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不僅價(jià)格穩(wěn)定，而且銷量有正增長(zhǎng)。規(guī)模相當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手江淮、福田輕卡業(yè)務(wù)都能賺錢，如果不是管理問題，那管理層就給個(gè)更好的解釋吧？ 2011 年公司輕卡業(yè)務(wù)仍將虧損4.5 億元，2012 年1-3 季度虧損3.3 億元。康明斯和鄭州日產(chǎn)掙的錢，全被輕卡業(yè)務(wù)給虧光了，公司的減員增效迫在眉睫。
折舊不可怕，有投資才有希望！今天的東風(fēng)股份為什么一落千丈，和同類公司相比投資太少，產(chǎn)品總是跟對(duì)手慢了半拍。點(diǎn)評(píng)重卡發(fā)動(dòng)機(jī)升功率：8.9 升升級(jí)到9.5 升用了5 年；
微客：現(xiàn)在已經(jīng)是前置后驅(qū)的年代了，才出中置后驅(qū)，還好設(shè)計(jì)討巧；
客車底盤：全國(guó)第一客車底盤廠，就是不匹配好自有發(fā)動(dòng)機(jī)，校車市場(chǎng)的機(jī)會(huì)抓住多少？SUV 整車：鄭州日產(chǎn)最早涉足SUV，而在SUV 如火似途時(shí)，鄭州日產(chǎn)卻推不出一款新車？公司目前新產(chǎn)品：高端輕客A08 已經(jīng)推出、高端輕卡的發(fā)動(dòng)機(jī)國(guó)產(chǎn)化匹配以降低售價(jià)。如果輕卡業(yè)務(wù)與江淮和福田相當(dāng)，高端輕卡和高端輕客A08 推廣順利，市值第一個(gè)100 億可期。
三、 3%的股權(quán)，1.8 億元，提議案的權(quán)利；6 億元隨時(shí)要求召開股東大會(huì)。機(jī)構(gòu)投資者還附贈(zèng)送為持有人利益最大會(huì)的榮譽(yù)勛章，證監(jiān)會(huì)不發(fā)？
根據(jù)公司章程：股東大會(huì)應(yīng)當(dāng)每年召開一次年會(huì)。有下列情形之一的，應(yīng)當(dāng)在兩個(gè)月內(nèi)召開臨時(shí)股東大會(huì)：“單獨(dú)或者合計(jì)持有公司百分之十以上股份的股東請(qǐng)求時(shí)”。
公司召開股東大會(huì)，董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)以及單獨(dú)或者合并持有公司3%以上股份的股東，有權(quán)向公司提出提案。 單獨(dú)或者合計(jì)持有公司3%以上股份的股東，可以在股東大會(huì)召開10 日前提出臨時(shí)提案并書面提交召集人。召集人應(yīng)當(dāng)在收到提案后2 日內(nèi)發(fā)出股東大會(huì)補(bǔ)充通知，公告臨時(shí)提案的內(nèi)容。
如果有提案，我先建議選擇兩個(gè)提案：
（1）.賣掉所持的近1 億元的交易性金融資產(chǎn)（基金），回購(gòu)公司股票。
（2）.提交議案罷免負(fù)責(zé)輕卡業(yè)務(wù)的管理層
如果我們的投資者還沒有一點(diǎn)意識(shí)，建議你們讀一下Orol 的《Extreme Value Hedgeing——How Activisthedge fund managers are taking on the world》，如果你們是機(jī)構(gòu)投資者，那么想想是否是為基金持有者的利益最大化盡最后一分努力？選擇被動(dòng)的等待股票的價(jià)值被別的投資者逐步認(rèn)識(shí)，還是主動(dòng)地合理利用游戲規(guī)則，影響公司的運(yùn)營(yíng)和治理呢？
四、盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：重卡反彈，新管家新變化，繼續(xù)維持“買入” 的投資評(píng)級(jí)
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