>> 高華證券-海油工程(600583)周期性、重資產(chǎn)業(yè)務(wù),估值溢價較高,首次評級為賣出(摘要)-130108
| 上傳日期： |
2013/1/8 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
賣出（首次） |
作者： |
閆建濤，金俊 |
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周期性、重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，估值溢價較高；首次評級為賣出 (摘要)
建議理由
海油工程（COOEC）是中國唯一一家大型的海洋工程設(shè)計、采辦、建造和安裝服務(wù)提供商。我們對該股的首次評級為賣出，因我們認(rèn)為與全球同業(yè)相比，該股較高的估值溢價不具吸引力（2013 預(yù)期EV/EBITDA 為17 倍，全球同業(yè)為6-7倍），尤其考慮到我們對以下方面持保守看法：運營效率目前較低、核心產(chǎn)能和技術(shù)有待改進、新管理層尚需制定行之有效的發(fā)展戰(zhàn)略、利潤率還處于低位以及其周期性盈利風(fēng)險較高。
推動因素
我們認(rèn)為通過進入陸上、下游業(yè)務(wù)及海外市場來改善利潤率頗具挑戰(zhàn)性。我們的2012-14 年每股盈利預(yù)測較市場預(yù)測低10%-31%。我們預(yù)計，一旦公司業(yè)務(wù)多元化戰(zhàn)略未能推動盈利強勁增長的情形日益顯現(xiàn)，未來6-12 個月海油工程盈利的市場預(yù)測將大幅下調(diào)。我們估算2012-14 年每股盈利年均復(fù)合增長率為-40%，低于2002-2011 年+17%的增幅。
估值
我們的12 個月目標(biāo)價格為人民幣3.92 元，這是基于8.0 倍的2013 年預(yù)期EV/EBITDA 得出的，而該股EV/EBITDA 的長期均值為12 倍（不包括CROCI 均值為25%的2007-2010 年）。我們的目標(biāo)價格存在33%的下行空間。我們預(yù)計2012-14 年CROCI 為13%，略高于2010-11 年的9%-11%，但仍低于同業(yè)，也遠低于自身的峰值水平。
主要風(fēng)險
上行風(fēng)險：中海油國內(nèi)開發(fā)資本支出大幅上升、中海油擁有更多的海外海上項目作業(yè)權(quán)、原材料和鋼鐵價格大幅下跌、利率大幅下調(diào)。
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