>> 國泰君安-中恒電氣(002364)調(diào)研報告：產(chǎn)能瓶頸解決,享4G投資高增長-130117
| 上傳日期： |
2013/1/17 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
楊昊帆 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點(diǎn)：
市場擔(dān)憂2013年中移動4G建網(wǎng)對通信配套設(shè)備產(chǎn)品需求拉動有限，我們認(rèn)為通信電源作為無線基站的核心環(huán)節(jié)，不僅受新建基站需求拉動，同樣受益于共建基站與基站升級對電源功率擴(kuò)容的需求。通信電源需求增速高于其他通信配套產(chǎn)品。公司通信電源收入占比接近70%，而來自中移動的收入占比達(dá)到50%。未來兩年隨著4G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)逐漸開展，公司成長性將優(yōu)于多數(shù)通信配套企業(yè)。
鑒于09-10年3G建網(wǎng)時期公司通信電源業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定，市場懷疑公司是否能夠在4G投資期實(shí)現(xiàn)快速增長。我們分析09-10年由于公司產(chǎn)能瓶頸拖累其規(guī)模增長。2011年底公司產(chǎn)能擴(kuò)張3倍有余，產(chǎn)能問題得到解決。在2012年4Q TD6期開始建設(shè)，預(yù)計公司訂單相比前期增長50%。由于產(chǎn)能富余，公司訂單消化順利。產(chǎn)能瓶頸解決后，公司能夠充分享受行業(yè)投資帶來的高速成長。
HVDC產(chǎn)品推廣前景廣闊，為支撐公司長期成長核心動力。HVDC（高壓直流電源）相比UPS電源更為可靠與節(jié)能，被業(yè)內(nèi)認(rèn)為將逐步替代UPS電源。據(jù)發(fā)改委計劃，現(xiàn)階段到12.5末，HVDC產(chǎn)品需求量2.4萬套，約合26億元市場規(guī)模。中電信最早推廣HVDC產(chǎn)品，公司市場份額居前。2013年若中移動能如期招標(biāo)，加上公司在企業(yè)客戶市場突破，預(yù)計該業(yè)務(wù)將規(guī)?；l(fā)展。
預(yù)計公司2012-2014年EPS分別為0.65、0.86元與1.11元，考慮公司受益4G建設(shè)彈性高于其他公司，和HVDC產(chǎn)品潛在的發(fā)展空間，給予公司一定估值溢價。給予公司目標(biāo)價23.71元，對于2013年P(guān)E值27.5倍。首次給予增持評級。
風(fēng)險因素：中移動4G建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；行業(yè)景氣帶來競爭加劇
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