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    投資要點(diǎn)：
    武漢市場量增價(jià)平預(yù)計(jì)將延續(xù)。充足的土地供應(yīng)、20 個(gè)月的庫存去化周期和剛需占絕對主力是武漢房地產(chǎn)市場的明顯特征，因此，開發(fā)商品牌、樓盤的地段和價(jià)格都成為角逐的關(guān)鍵。13 年在雙限政策不變，樓盤上市量不減的情況下，市場有望延續(xù)量增價(jià)平走勢。
    專注于城中村的武漢房地產(chǎn)龍頭企業(yè)。公司多年以來專注于武漢城中村改造，城中村項(xiàng)目占公司土地儲備的絕大部分。隨著武漢二環(huán)內(nèi)改造接近尾聲和近年來拆遷難度的日益加大，公司未來將逐步降低城中村改造的參與力度，更多關(guān)注凈地市場。
    省內(nèi)收縮，集中精力深耕武漢。戰(zhàn)略上公司將逐步退出省內(nèi)三、四線城市，集中力量深耕武漢市場，并通過一二級聯(lián)動開發(fā)尋求向北京拓展。武漢作為湖北的中心和華中區(qū)域?yàn)閿?shù)不多的人口凈流入城市，房地產(chǎn)市場的發(fā)展仍有較大潛力。公司12 年在武漢占有率約為4.3%，提升空間可觀。利用現(xiàn)有資源深耕武漢市場，仍是公司未來兩年利潤的主要增長點(diǎn)。
    推盤不足將繼續(xù)制約公司13 年銷售表現(xiàn)，好轉(zhuǎn)仍需等待。預(yù)計(jì)12 年公司實(shí)現(xiàn)銷售70 億元左右，基本實(shí)現(xiàn)年初制定的目標(biāo)，較11 年增長6%。受制于12 年新開工的大幅降低，13 年可售資源難以明顯放大，預(yù)計(jì)在100 萬方左右。14 年隨著姑嫂樹村、和平村以及漢陽華府等項(xiàng)目的大量入市，公司或?qū)⒂瓉礓N售的大幅增長，預(yù)計(jì)有希望沖擊100 億元平臺。
    資金壓力仍在，總體風(fēng)險(xiǎn)可控。12 年公司通過積極的銷售、支出的減少和信托債務(wù)的償還基本實(shí)現(xiàn)了資金的平衡和結(jié)構(gòu)優(yōu)化。公司資金問題的本質(zhì)在于拆遷對資金的占用以及導(dǎo)致進(jìn)度上的不確定性，從而影響資金周轉(zhuǎn)速度和融資。13 年新開工規(guī)模的擴(kuò)大將導(dǎo)致公司資金缺口由12 年的14 億元上升到21 億元，考慮到拆遷款支付時(shí)間的可調(diào)節(jié)性以及前期拆遷項(xiàng)目逐步達(dá)到開發(fā)貸放貸條件，整體資金面風(fēng)險(xiǎn)依然可控。
    未來公司將一方面加強(qiáng)銷售增加回款，一方面更多倚賴開發(fā)貸。
    維持“增持”評級。預(yù)計(jì)公司2012、2013 年EPS 分別為0.86 元和1.05 元，對應(yīng)PE 為10.1X和8.3X，維持增持評級。風(fēng)險(xiǎn)：政策收緊，拆遷進(jìn)度低于預(yù)期