>> 宏源證券-昆百大A(000560)股權(quán)激勵的可行性分析-130221
| 上傳日期： |
2013/2/21 |
大小： |
899KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳炫如，姜天驕 |
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我們對公司第一步目標(biāo)價看到14.宏2元源。公我司們類按模照板商 業(yè)15X，地產(chǎn)10X，旅游15X 給予公司估值。由于公司的大部分業(yè)績釋放集中在2014 年，而其股權(quán)激勵非常激進(jìn)，不同于歐亞集團(tuán)等推出的獎勵基金，昆百大
選擇股權(quán)激勵，高管需要以4.61 元底價購買股票，從2013 年開始分
4 年在二級市場出售，因此我們判斷公司高管在這4 年對股價均有訴求。而市場會提前反應(yīng)2014 年的業(yè)績預(yù)期，所以，我們按照2014年業(yè)績測算目標(biāo)價格，第一步目標(biāo)價看到14.2 元。2015 年到2016年對應(yīng)的目標(biāo)價分別為18.15 元和23.61 元。
2014 年增量業(yè)績分析：主要來自商業(yè)地產(chǎn)和新都會購物中心。昆百大的總市值14.7 億，但是資產(chǎn)規(guī)模非常龐大涉及的行業(yè)地產(chǎn)、百貨、家電賣場、購物廣場、星級酒店、連鎖快捷酒店，甚至旅游資產(chǎn)，應(yīng)有盡有。在股權(quán)激勵中，2014 年需要比2013 年同比增長133%，我們認(rèn)為，2014 年業(yè)績增量部分主要貢獻(xiàn)點來自兩塊，1、高新區(qū)海源北路項目（商業(yè)地產(chǎn)），2、呈貢新都會（10 萬平的商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)作為購物中心，以出租經(jīng)營）。
現(xiàn)有地產(chǎn)項目能夠支撐滿足股權(quán)激勵行權(quán)條件：目前地產(chǎn)主要有6個項目，（1）野鴨湖定位別墅項目，分三期，目前1-2 期已經(jīng)售完等待結(jié)算，三期進(jìn)入預(yù)售階段。（2）公務(wù)員小區(qū)，和商業(yè)地產(chǎn)的新都會項目在同一區(qū)域，凈利率較低。（3）百大春城位于無錫，住宅項目，2010 年開始施工，2013 年計劃竣工，（4）經(jīng)百項目和大理項目，屬于兩個待開發(fā)項目，計劃2013 年開始施工，2016 年竣工。其中經(jīng)百項目為保障房項目。（5）高新區(qū)海源北路項目。目前初步測算，公司6 個項目合計凈利潤11.73 億元。如果按照滿足股權(quán)激勵的行權(quán)條件，地產(chǎn)業(yè)務(wù)2012-2016 年需要可貢獻(xiàn)的凈利潤在6.67 億元。
因此我們判斷未來股權(quán)激勵的行權(quán)方案可行性大。
投資建議：公司是云南商業(yè)龍頭企業(yè)，占據(jù)核心商圈資源，集商業(yè)零售、地產(chǎn)、旅游服務(wù)、物業(yè)服務(wù)和商業(yè)租賃服務(wù)等業(yè)務(wù)于一體，業(yè)務(wù)之間協(xié)同性強。我們給予公司第一步目標(biāo)價14.2 元，維持“買入”。
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