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    投資要點：
    相對 2012 年行業(yè)的全球低迷，公司業(yè)績表現(xiàn)尚可。2012 年全球PCB 行業(yè)表現(xiàn)不佳、市場整體下滑2%左右。公司產(chǎn)品以外銷為主（占比70%左右），受益國內(nèi)市場（內(nèi)需訂單同比增長5%左右）、全年營收仍實現(xiàn)了弱增長，由于綜合毛利率有所降低（從11 年的24%到12 年的22.1%），利潤出現(xiàn)下滑。其中第4 季度表現(xiàn)較弱，實現(xiàn)收入7.06 億、同比增長4.2%，凈利潤5033 萬、同比下滑29.2%。
    企業(yè)通信和汽車電子PCB 及高層板在公司營收中的占比進一步提高。企業(yè)通信PCB（通信基站、路由器、服務器）占公司收入和利潤的70-80%左右，汽車電子占15-20%，其余是辦公和工業(yè)設備、航空航天、消費電子。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，主要是盈利能力較強的多層板、尤其是18 層以上的高端產(chǎn)品比例逐年上升（2012 年營收占比26.6%、毛利率34.5%）。下游客戶主要有華為、諾西、思科、大陸汽車電子、西門子等，前5 大客戶占比超過50%，（其中華為、諾西和思科占公司營收1/3 左右）。
    隨著全球4G 投資的啟動，公司下游將迎來較長景氣周期。13 年全球PCB行業(yè)有望好轉(zhuǎn)，根據(jù)Prismark 數(shù)據(jù)、增長3.2%左右，其中中國市場增長6.8%、18 層以上高層板增速25%左右。隨著4G 技術(shù)的成熟以及智能手機存量的快速增長，通信設備行業(yè)有望迎來新一輪投資高峰。以中移動為例，2013 年將建設成20 萬個TD-LTE 基站（11 年2 萬個）。
    公司產(chǎn)能開始有序釋放，2015 年將實現(xiàn)翻倍增長。隨著新廠搬遷、公司產(chǎn)能從3 季度開始有序釋放：目前產(chǎn)能160 萬平米、15 年底擴到295 萬平米、支撐60 億營收規(guī)模（比12 年收入翻倍、年均增長26%）。此外整體搬遷后也可實現(xiàn)定線生產(chǎn)，良品率有望得到較顯著提升。
    增資滬士國際尋求產(chǎn)業(yè)鏈整合。公司已經(jīng)以自有資金向滬士國際增資5000萬美元，擇機在全球范圍內(nèi)對PCB 產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)優(yōu)勢企業(yè)進行并購整合。
    維持“強烈推薦”評級，目標價8 元/股。我們預測公司13-15 年EPS 分別為0.32、0.40 和0.49 元（年均增長25%）。維持“強烈推薦”評級，12 個月目標價格8 元/股，估值水平13 年25 倍PE、14 年20 倍PE。