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    結(jié)論與建議：
    2012 年扣非后凈利潤增速20%：公司發(fā)布業(yè)績公告。2012 實現(xiàn)營收15.4億元（YOY+9%），實現(xiàn)凈利潤0.82 億元（YOY+5.4%），每股收益0.49元，符合我們之前預(yù)估公司凈利潤增速6%的預(yù)期；扣非后凈利潤同比增速為19.6%。其中，綜合毛利率提高0.2 個百分點，銷售費用率和財務(wù)費用率持平，管理費用率提高0.8 個百分點。
    2012 年4Q 實現(xiàn)營收3.19 億元（YOY+4%），實現(xiàn)凈利潤0.18 億元（YOY+13%），每股收益0.119 元。
    大鵬藥業(yè)增速明顯，業(yè)績彈性巨大：
    自從大鵬藥業(yè)2011 年收回體外培育牛黃的總代理權(quán)，公司自主經(jīng)營，原料藥和制劑同步拓展，通過經(jīng)營思路的理順，行銷團(tuán)隊的強(qiáng)化，激勵措施的到位，使2012 年實現(xiàn)凈利潤2300 萬元（YOY+74%），其中，2012 年H1 實現(xiàn)凈利潤784（YOY+81.5%）, 2012 年H2 實現(xiàn)凈利潤1518（YOY+70.4%）。我們認(rèn)為隨著市場的不斷培育，未來將是一個加速成長的過程，大鵬藥業(yè)近2 年40%的增速可期。
    長期來看，通過我們的測算，體外培育牛黃原料藥和制劑應(yīng)用市場潛力規(guī)?？傆嫵^200 億，凈利潤超過50 億規(guī)模（如按照25%的凈利潤計算）。目前大鵬營收不到1 億元，隨著市場的逐步培養(yǎng)，業(yè)績向上彈性巨大。
    主營業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)?。侯A(yù)期未來2 年將保持15%-20%的增速
    2012 年顆粒劑（以龍牡壯骨顆粒為主，占工業(yè)收入的64%）實現(xiàn)營收3.3 億元（YOY+1.5%），其中H2 實現(xiàn)營收1.5 億元（YOY-3%）。
    我們?nèi)匀豢春谬埬祲压穷w粒的未來發(fā)展：我國每年有1600 萬的嬰兒出生，隨著現(xiàn)在年輕父母的知識層次和文化水準(zhǔn)的提高，兒童藥品的消費進(jìn)入了一個相對快速發(fā)展期，兒童藥品銷售額保持了年均12%左右的較高增長水準(zhǔn)。龍牡壯骨顆粒借助已有的品牌優(yōu)勢和差異化的產(chǎn)品療效優(yōu)勢，隨著行銷體系的逐步完善，預(yù)計未來兩年有望恢復(fù)10%的增速。
    2012 年膠囊劑（占工業(yè)收入的16%）實現(xiàn)營收0.85 億元（YOY+41%），其中H2 實現(xiàn)營收0.38 億元（YOY+46%）。主要是小金膠囊及便通膠囊銷量增長所致，其中，小金膠囊比上年同期增長 43.24%，便通膠囊比上年同期增長 36.20%。小金膠囊是公司重點開拓的二線品種，目前主要在大的一線城市推廣，隨著行銷網(wǎng)路建設(shè)正逐步完善，未來有望保持 25%以上的增長水準(zhǔn)。
    新產(chǎn)品研發(fā)及老產(chǎn)品二次開發(fā)進(jìn)展順利： 2012 年完成了中藥 5 類新藥開郁寧片申報生產(chǎn)工作；中藥 6 類新藥牛黃小兒退熱貼和中藥 6 類新藥小兒宣肺止咳糖漿完成Ⅱ期臨床試驗。老產(chǎn)品方面,完成小金膠囊過敏原性篩選、龍牡壯骨顆粒減糖工藝研究；完成炎消迪娜兒糖漿中藥品種保護(hù)申報，已獲得中藥品種保護(hù)證書；完成原料乳酸鈣研究及申報工作，獲得乳酸鈣生產(chǎn)受理書。
    盈利預(yù)計：預(yù)計2013/2014 年公司實現(xiàn)凈利潤0.98 億元（YOY+19%）/1.18億元（YOY+21%）, EPS 分別為0.64 元/0.77 元，對應(yīng)PE 分別為24 倍/20倍，考慮到體外牛黃巨大的市場潛力，進(jìn)而可帶動公司業(yè)績的高彈性，給予”買入”建議。目標(biāo)價18.00 元（2013 PEX28）。