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    投資收益帶動全年業(yè)績正增長。公司2012 年實現(xiàn)營業(yè)收入、營業(yè)利潤36983.24 萬元、9160.19 萬元，同比增幅分別為-1.49%、16.17%；歸屬上市公司凈利潤5521.15 萬元，同比增幅達(dá)37.50%。全年收入下滑主要是受宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響，公司9 大重點景區(qū)/索道公司客流平均下滑7.80%，加之地產(chǎn)項目停滯而導(dǎo)致旅游地產(chǎn)收入下滑86%；而轉(zhuǎn)讓塔嶺旅業(yè)55%股權(quán)所獲投資收益款則帶動全年凈利大幅增長，起到平滑利潤的作用。公司全年每股收益0.46 元，略高于我們此前0.42 元的預(yù)測。  2012 年主業(yè)下滑明顯。在扣除投資收益等非經(jīng)常性損益后，歸屬上市公司股東凈利同期下滑128.63%，主業(yè)下滑明顯。2012 年公司主要業(yè)績貢獻(xiàn)項目華山索道、廬山索道、珠海景區(qū)索道由于景區(qū)客流下降，海南索道、陵水猴島由于當(dāng)?shù)卣蘼酚绊懢皡^(qū)通達(dá)性，各項目業(yè)績均有所下滑，總體收入平均下滑幅度達(dá)6.5%。2013 年由于華山非公司資產(chǎn)西峰索道的運營將造成乘索人數(shù)的分流，另外公司與與華山公司出資股東新加坡高技術(shù)有限公司利潤分配方案由原來的95%：5%下調(diào)至75%：25%，因此主要利潤貢獻(xiàn)點華山索道業(yè)績貢獻(xiàn)進(jìn)一步下滑將是不可避免的，預(yù)計華山索道2013 年凈利貢獻(xiàn)將由2012 年的5800 萬降至3700 萬，影響EPS 約0.18 元。  新項目尚需時間培養(yǎng)。目前在所有儲備項目中，新項目一期已完成，二期仍在進(jìn)行的有海南浪漫天緣、恩施坪壩營及崇陽雋水河。其中2013 年預(yù)計能運營的是海南浪漫天緣，由于項目比鄰陵水猴島，故在客源方面無需培育期，如項目（一期為海上表演等）在2013 年能順利運營，2014 年預(yù)計可貢獻(xiàn)200-400 萬凈利。而坪壩營（休閑度假景區(qū)）和雋水河（溫泉項目）雖一期已投入運營，但體量較小，扣除二期的人工及攤銷費用，近兩年尚不能盈利。  短期業(yè)績提升乏力，中長期市值提升是看點。公司現(xiàn)有項目將依托旅游景區(qū)客流增長呈現(xiàn)較為穩(wěn)定的發(fā)展，新項目開發(fā)受制于資金面的緊張還需時間培育，若增發(fā)順利通過長期制約公司的資金緊張問題有望得以緩解。從戰(zhàn)略角度來看，公司是行業(yè)中唯一一家涉足于全國范圍內(nèi)經(jīng)營二、三線景區(qū)的上市公司，從公司手中景區(qū)資源品質(zhì)來看， 目前不到20 多億的總市值并未高估，中長期來看，在各個項目渡過培育期后，未來市值提升將是公司最大看點。因此我們維持對公司"增持"評級。2013-2015 年EPS 分別為：0.42 元、0.46 元、0.50 元，對應(yīng)PE 分別為43.89 倍、39.77 倍、36.50 倍。  風(fēng)險提示：增發(fā)失敗，重點景區(qū)業(yè)績下滑幅度超出預(yù)期。