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    投資要點(diǎn)：2012年西南證券營(yíng)業(yè)收入12.68億元，同比增加21.89%，凈利潤(rùn)3.42億元,同比增加30.35%，基本符合我們之前的預(yù)期。2012年公司經(jīng)紀(jì)、投行和資管業(yè)務(wù)收入分別環(huán)比下滑25%、38%和14%，自營(yíng)業(yè)務(wù)扭虧為盈從而拉動(dòng)收入增長(zhǎng)。成本控制初見(jiàn)成效，業(yè)務(wù)及管理費(fèi)同比下降7.79%，費(fèi)用率由2011年的82%下降至2012年的62%。 自營(yíng)風(fēng)格由激進(jìn)轉(zhuǎn)謹(jǐn)慎，權(quán)益類占比大幅下降。2012年公司自營(yíng)業(yè)務(wù)收入3億元，貢獻(xiàn)度24%，收益率5.3%。但權(quán)益類工具投資規(guī)模占比已由期初的56%大幅下降至6%，債券規(guī)模由34%提升至49%，風(fēng)格趨向謹(jǐn)慎保守。我們認(rèn)為，未來(lái)自營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)波動(dòng)有望減少。 并購(gòu)和再融資業(yè)務(wù)保持增長(zhǎng)，新總裁有望為投行業(yè)務(wù)提供更多資源。2012年公司完成5個(gè)再融資項(xiàng)目、13個(gè)債券發(fā)行項(xiàng)目、8個(gè)并購(gòu)項(xiàng)目。并購(gòu)業(yè)務(wù)家數(shù)市場(chǎng)排名第二、再融資業(yè)務(wù)家數(shù)市場(chǎng)排名第六、融資總額排名第五。目前公司過(guò)會(huì)待發(fā)3家，報(bào)審家數(shù)16家。公司投行團(tuán)隊(duì)實(shí)力較強(qiáng)，有望在13年貢獻(xiàn)更多收入。 創(chuàng)新轉(zhuǎn)型逐步推進(jìn)，短期貢獻(xiàn)有限，長(zhǎng)遠(yuǎn)利益可觀。2012年公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入約9000萬(wàn)元，其中融資融券營(yíng)業(yè)收入7124萬(wàn)元，貢獻(xiàn)度5.62%，高于行業(yè)平均水平，13年有望保持高速增長(zhǎng)。2012年公司增資控股重慶OTC，獲得債券質(zhì)押式報(bào)價(jià)回購(gòu)、約定購(gòu)回式證券交易、轉(zhuǎn)融通、中小企業(yè)私募債等多項(xiàng)創(chuàng)新資格。目前，公司已啟動(dòng)收購(gòu)西南期貨，并籌建香港子公司和另類投資子公司。 上調(diào)公司評(píng)級(jí)至"謹(jǐn)慎增持"。公司自營(yíng)風(fēng)格投資趨謹(jǐn)慎，投行業(yè)務(wù)有望保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)，目標(biāo)價(jià)10.10元。