>> 國泰君安-云南旅游(002059)開啟大股東資產(chǎn)注入帷幕,孵化注入模式初現(xiàn)-130326
| 上傳日期： |
2013/3/27 |
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來源： |
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增持（上調(diào)） |
作者： |
許娟娟 |
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此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
本次重組，集團(tuán)將體內(nèi)成熟旅游資源注入上市公司，預(yù)計孵化成熟--繼續(xù)注入的可能性大。公司是云南省級唯一旅游上市公司，未來將得到更多資源傾斜，想象空間大。
投資要點(diǎn)：
合理價格收購集團(tuán)旅游資產(chǎn)，完成產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司原經(jīng)營世博園和地產(chǎn)。重組后，公司向旅游綜合運(yùn)營商轉(zhuǎn)型，利潤主體將地產(chǎn)變?yōu)槁糜?旅行社+交通+景區(qū)+酒店)，長期盈利能力有望提升。
整合后業(yè)務(wù)：轎子山景區(qū)有待培育，旅游交通支撐業(yè)績較快增長。
①旅游景區(qū)：世博園初步完成收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化、仍可挖潛，轎子山交通/配套完善，客流有望快速提升。②旅游交通資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，預(yù)計將保持較快增長，是近年的利潤主體和主要利潤增長點(diǎn)。③酒店：高星級質(zhì)優(yōu)，經(jīng)濟(jì)型酒店規(guī)模小。④公司原有土地儲備預(yù)計14 年進(jìn)入開發(fā)期。
后期猜想：公司是集團(tuán)旅游資源唯一上市平臺，集團(tuán)仍有較多孵化中資產(chǎn)、未來存在注入上市公司的可能。①本次注入資產(chǎn)的收入規(guī)模占集團(tuán)12 年收入的20%，尚有較多培育中資產(chǎn)如元陽梯田/老君山景區(qū)、昆明飯店、世博城地產(chǎn)等，未來存在孵化成熟-注入的可能;②我們設(shè)想：大股東、上市公司和資本市場三方形成良性互動，則大股東收購整合—孵化—注入上市公司的模式有望成形并再顯威力。
受益于云南省旅游資源大發(fā)展。省國資委現(xiàn)有三大旅游資源運(yùn)營平臺，集團(tuán)（公司大股東）、云旅投、云文投。公司是云南省唯一省級旅游上市公司，將最大程度受益于三大平臺的發(fā)展。
考慮到后續(xù)可能繼續(xù)收購，大股東認(rèn)購價格高，增持。預(yù)計13-15年公司全面攤薄EPS 為0.23、0.30 和0.41 元，大股東認(rèn)購價8.4 元，綜合后續(xù)收購預(yù)期、市值前景和DCF，13 年10 元目標(biāo)價，增持評級。
風(fēng)險：景區(qū)培育不達(dá)預(yù)期，此次資產(chǎn)注入+現(xiàn)金融資方案進(jìn)度。
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