>> 西南證券-三元股份(600429)調(diào)研報告：模式為王,漸入佳境-130326
| 上傳日期： |
2013/3/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
李輝 |
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事件：
我們近期調(diào)研了三元股份（600429），與公司總經(jīng)理，董秘，奶協(xié)副會長就行業(yè)狀況、公司經(jīng)營情況以及未來發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行了交流。
內(nèi)容摘要：
適逢行業(yè)契機 依托集團(tuán)資源 城鎮(zhèn)化的深入及收入倍增計劃；生育小高峰，二胎放開預(yù)期，精養(yǎng)的深化，國外奶粉限購；組合型因素利好民族品牌。公司在巴氏奶，“三元及遞”送奶到戶方面具有絕對優(yōu)勢地位，公司品牌拉力不斷增強，從京畿地區(qū)性品牌快速上升為全國性品牌。在集團(tuán)的支持下，奶源發(fā)展瓶頸將得以逐步改善，奶源規(guī)模在“十二五”期間將有大幅進(jìn)取，市場鋪貨率將得以不斷改善。
模式為王 漸入佳境 乳制品行業(yè)得奶源者得天下，公司依托集團(tuán)乳制品全產(chǎn)業(yè)鏈模式，奶源可控。三元股份的大股東是首農(nóng)集團(tuán)，公司的主要奶源供應(yīng)是大股東首農(nóng)集團(tuán)控制的三元綠荷牧場。三元綠荷目前擁有36 個牧場，共4.5 頭奶牛存欄，年平均單產(chǎn)達(dá)9900 千克/頭。全產(chǎn)業(yè)鏈模式符合行業(yè)發(fā)展趨勢，為公司可持續(xù)性增長提供基準(zhǔn)。
麥當(dāng)勞貢獻(xiàn)穩(wěn)定 三元股份持有超級都會城市北京和一線城市廣東麥當(dāng)勞的股權(quán)，麥當(dāng)勞在此兩地區(qū)門店數(shù)量最為密集。北京和廣東地區(qū)麥當(dāng)勞處于業(yè)績穩(wěn)定釋放期，為公司提供穩(wěn)健收益。三元股份持有北京麥當(dāng)勞50%的股權(quán)， 北京麥當(dāng)勞持有廣東麥當(dāng)勞50%股權(quán)，間接持有廣東麥當(dāng)勞25%股權(quán)。
風(fēng)險提示 食品安全黑天鵝事件。
盈利預(yù)測 預(yù)期2012、2013、2014 年每股收益0.0871、0.1073、0.1257 元，公司2013 年動態(tài)估值水平居高，達(dá)到80 倍，考慮公司未來的業(yè)績增速預(yù)期以及行業(yè)狀況，估值暫時居高，但市值仍有提振空間，給予公司“短期中性，長期增持”評級。
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