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    投資建議：
    公司業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素主要是生息資產(chǎn)規(guī)模同比上升12.7%，以及凈利差上行5Bps 和成本收入比下降0.82 個(gè)百分點(diǎn)，息差水平保持穩(wěn)定，利息收入高速增長(zhǎng)，費(fèi)用支出得到有效控制；資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步改善，增提撥備抵御風(fēng)險(xiǎn)能力加強(qiáng)；利潤(rùn)增長(zhǎng)、次級(jí)債、風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)增速受控多重因素提升（核心）資本充足率。我們預(yù)計(jì)2013-2014 年公司EPS分別為0.74 元0.79 和元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為5.5 倍5.2 和倍，PB 為1.1 和0.9 倍，估值低廉，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    事件：
    公司發(fā)布2012 年年報(bào)，2012 年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5369 億元，同比增長(zhǎng)13% ；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2387 億元，同比增長(zhǎng) 15% ；實(shí)現(xiàn)每股收益0.68 元，同比增長(zhǎng)13%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
    要點(diǎn)：
    息差水平保持穩(wěn)定，小幅微升，同業(yè)表現(xiàn)靠前。12 年凈利差2.66%，同比上升5BP，凈息差為2.49%，與上年持平。凈息差保持穩(wěn)定的主要原因是四季度公司進(jìn)一步壓縮了低收益的同業(yè)資產(chǎn),同時(shí)貸款結(jié)構(gòu)優(yōu)化,中小微貸款占對(duì)公貸款比重上升。預(yù)計(jì)隨著1 季度存款和貸款的大部分完成重定價(jià),導(dǎo)致今年1 季度凈息差將會(huì)繼續(xù)走低。
    利息收入高速增長(zhǎng)，費(fèi)用支出得到有效控制。全年實(shí)現(xiàn)凈利息收入4178億元，同比增速高達(dá)15.2%，增速高于營(yíng)業(yè)支出12.4%的增速，其中業(yè)務(wù)及管理費(fèi)增長(zhǎng)9.8%。成本收入比進(jìn)一步改善，成本得到有效控制，運(yùn)營(yíng)效率顯著提升，12 年公司成本收入比為28.6%，同比下降82BP，目前公司成本收入比已經(jīng)處于上市銀行較低水平,進(jìn)一步壓縮的空間不大,未來(lái)可能會(huì)保持平穩(wěn)。
    資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步改善，增提撥備抵御風(fēng)險(xiǎn)能力加強(qiáng)。不良貸款余額745億元，不良率0.85%，同比下降9BP，關(guān)注類貸款占比2.6%，同比下降39BP，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，為同業(yè)中少數(shù)不良率下降的銀行。撥備覆蓋率296%，同比提升29BP，貸款撥備率保持不變?nèi)詾?.5%，在不良率下降的情況下增提撥備，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力進(jìn)一步增強(qiáng)。
    利潤(rùn)增長(zhǎng)、次級(jí)債、風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)增速受控多重因素提升（核心）資本充足率。公司資本充足率和核心資本充足率分別為13.66%和10.62%，同比上升49BP 和55BP，符合監(jiān)管要求，融資壓力較小。主要原因是：1.公司利潤(rùn)繼續(xù)保持增長(zhǎng)，有效補(bǔ)充了核心資本；2.去年公司新增發(fā)行200 億元次級(jí)債，全部用于補(bǔ)充附屬資本；3.風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)增速季節(jié)性放緩。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期放緩，監(jiān)管政策或存款利率市場(chǎng)化超預(yù)期