>> 東方證券-達實智能(002421)節(jié)能市場先鋒，智能建筑新貴-130401
| 上傳日期： |
2013/4/2 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
鄭愷，鄭青 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
節(jié)能市場空間巨大，公司符合“大市場，小公司”投資思路。根據(jù)美國發(fā)展經(jīng)驗，節(jié)能市場中建筑節(jié)能占比將達到70%，國內(nèi)目前仍是工業(yè)與建筑節(jié)能平分天下，按照存量400 億平米的建筑面積，我們預期5%可能建筑節(jié)能改造，也有近2000 億的存量空間，而按照十二五建筑節(jié)能專項規(guī)劃，十二五期間約束性指標帶來的每年的市場容量有102～126 億元，目前我們預計公司節(jié)能項目規(guī)模不到1 個億，未來發(fā)展空間巨大。
EMC 盈利模式擴張加速，收購打開異地增長空間。EMC 模式不用客戶出資，公司安裝節(jié)能設備完畢后直接與下游進行節(jié)能收益分成，且公司采取合理措施，防止了客戶違約以及節(jié)能效率上合理計量，這2 點有別于大部分的工業(yè)節(jié)能企業(yè)。此外，公司上市以來，始終在兼并收購上穩(wěn)步推進，按業(yè)績承諾估算，2012 年收購北京德潤和上海聯(lián)欣分別占到公司當年凈利潤1%和34%，收購不僅盈利增長加速，也能做到客戶共享，打開異地擴張的天花板。
智能建筑處于發(fā)展期，軌道交通市場2013 年加快增長。建筑智能化的投資約占建筑總投資的5%-10%，我們測算，全國建筑智能化系統(tǒng)每年的投資接近 1000 億元，仍符合“大市場，小公司”的投資邏輯；此外，根據(jù)住建部公布的數(shù)據(jù)，十二五規(guī)劃中的城市軌道交通項目約有4300km，對應2 萬億投資，綜合監(jiān)控通常占總投資的1%-1.5%，預計該領域的投資在300 億元左右，每年大概100 億元，2013 年起僅深圳市就有5 條線路招標，我們預計公司憑借項目經(jīng)驗和本地公司優(yōu)勢，有望在地鐵綜合監(jiān)控項目上有所突破。
財務與估值
上半年增長加速，下半年看地鐵招標，首次給予買入評級，目標價21.70 元。
2012 年3 月起公司收購北京德潤和上海聯(lián)欣，因此今年全年并表將驅動上半年增長加快，下半年地鐵招標將逐漸明朗，同時EMC 項目仍在加速推廣期，我們預計公司2012-2014 年每股收益分別為0.37、0.62、0.81 元，按照可比公司2013 年31 倍PE 估值，給予10%溢價水平，即35 倍PE 估值，對應目標價21.70 元，首次給予公司買入評級。
風險提示：地鐵項目招標項目不達預期；項目人才瓶頸導致業(yè)務擴張放慢；小非減持對公司股價壓制。
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