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     2012 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入59.01 億元，同比下降2.9%；實(shí)現(xiàn)凈利潤7.08 億元，同比下降16.6%；每股收益0.70 元，公司擬10 派現(xiàn)金紅利2.8 元。
    2012 年是公司上市以來的首次業(yè)績下降。但業(yè)績好于我們的預(yù)期。超預(yù)期因素主要源于管理費(fèi)用率、有效所得稅率的下降；增持子公司比例，少數(shù)股東權(quán)益減少等因素。
    2012 年業(yè)績下降主要原因是毛利率的大幅下降。毛利率的下降主要受原材料價(jià)格下降所影響。2012 年上半年，棉花價(jià)格下降，作為中游制造業(yè)，一般產(chǎn)品價(jià)格隨原材料價(jià)格調(diào)整而調(diào)整。由于必備原材料庫存的原因，在原材料價(jià)格下降通道中，公司將承擔(dān)原材料價(jià)格下降的損失，從而造成毛利率的下降。同時(shí)，2012年外需減弱，全年中國紡織服裝出口僅5%，是除2009 年之外的次低值。外需減弱給公司的接單造成影響。
    1-4 季度，各單季度同比利潤增速分別為-44%、-34%、-29%、87%，逐季好轉(zhuǎn)明顯（第4 季度有低基數(shù)原因）；棉花價(jià)格自2012 年中見底，此后小幅上漲；今年1-2 月份，我國紡織服裝出口增速達(dá)到31%，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)得到進(jìn)一步鞏固及確認(rèn)。我們認(rèn)為盡管1-2 月份出口數(shù)據(jù)極為樂觀，但不具普遍意義，全年增長僅可能在10%左右的弱增長。在此背景下，公司業(yè)績難有大幅上升。
    2012 年公司面料銷售20552 萬米，同比增長8.42%，單價(jià)下降約9.7%；服裝銷量1967 萬件，銷量下降1.16%，單價(jià)下降約7%。單價(jià)下降是2012 年業(yè)績負(fù)增長的主要原因。2013 年公司產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)大，當(dāng)前共有13000 萬米面料產(chǎn)能建設(shè)或試運(yùn)行中；營銷網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目新開設(shè)哈爾濱機(jī)場店、鄭州花園店、魯泰展館，并入駐淘寶等網(wǎng)絡(luò)平臺。
    產(chǎn)能擴(kuò)大為2013 年的銷售提供支持，預(yù)計(jì)2013 年產(chǎn)量有10%左右的增加。2013年將延續(xù)4 季度以來毛利率提升，銷量增加的趨勢。預(yù)計(jì)2013-2015 年EPS 分別為0.79、0.88、0.96 元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2013 年動態(tài)PE 僅9 倍，維持“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示： 經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇態(tài)勢中止，外需下降。