>> 招商證券-魯泰A(000726)四季度業(yè)績轉(zhuǎn)正,基本面逐步改善-130329
| 上傳日期： |
2013/3/30 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦-A（上調(diào)） |
作者： |
王薇，孫妤 |
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此報告為加密報告 |
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因去年海內(nèi)外市場持續(xù)低迷，公司業(yè)績出現(xiàn)上市以來的首次下滑。但面對嚴峻的市場考驗，公司堅持提煉內(nèi)功，主動調(diào)整訂單結(jié)構(gòu)，保證色織布銷量仍有小幅增長，特別是四季度隨著基數(shù)問題消除，部分新增產(chǎn)能釋放，及高價原材料和成品
庫存逐漸消化，公司業(yè)績開始改善，實現(xiàn)正增長。我們認為去年是全行業(yè)經(jīng)營最為困難的一年，13 年隨著價格趨穩(wěn)，業(yè)績或?qū)⒖梢匝永m(xù)改善的趨勢，伴隨目前出口復(fù)蘇的預(yù)期，鑒于公司估值不高，可階段性把握。但后期的投資機會仍需把握內(nèi)外棉價波動給予公司盈利恢復(fù)的彈性。
海內(nèi)外市場持續(xù)低迷，公司業(yè)績出現(xiàn)上市后的首次下滑。12 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入59.01 億元，同比下滑2.92%，營業(yè)利潤和凈利潤分別為7.68 億和7.08億元，同比分別下滑25.80%和16.58%，EPS 為0.70 元，基本符合預(yù)期。
分紅預(yù)案為每10 股派現(xiàn)2.80 元（含稅）。分業(yè)務(wù)看，面料及襯衫產(chǎn)品收入均出現(xiàn)了下滑，其中，面料產(chǎn)品主要受價格下調(diào)影響，收入同比下降2.20%；而襯衫產(chǎn)品，量價同步下滑（銷量及價格同比分別下滑1.16%和6.99%），導(dǎo)致收入同比下降8.15%；棉花、電汽和其他業(yè)務(wù)收入分別同比增長30.97%、20.07%和53.75%。
苦練內(nèi)功，靈活應(yīng)對市場變化，隨著基數(shù)問題消除，高價原材料庫存逐步消化，四季度業(yè)績改善明顯。盡管去年經(jīng)營環(huán)境復(fù)雜，但公司堅持提升內(nèi)功，始終保持滿產(chǎn)狀態(tài)，憑借龍頭地位及對市場的靈活應(yīng)變力，公司主打產(chǎn)品色織布等銷量呈現(xiàn)8.42%的小幅增長。但前三季度因產(chǎn)品價格下調(diào)較多，因此，收入同比呈現(xiàn)負增長態(tài)勢，直至四季度隨著售價趨穩(wěn)，單季度收入增速由負轉(zhuǎn)正，同比增長4.95%；盈利方面，今年因國內(nèi)外棉差持續(xù)加大、勞動力成本不斷提升且公司對訂單結(jié)構(gòu)有所調(diào)整，使得公司業(yè)績承壓，盈利下滑，但四季度隨著基數(shù)問題消除，且高價原材料庫存逐步消化，單季度凈利潤實現(xiàn)了
89.96%的增長。成本壓力及訂單結(jié)構(gòu)調(diào)整使毛利率階段性受損，但四季度同比有所增加。12 年公司面臨的首要問題是棉價不穩(wěn)定及相對高價的原材料庫存帶來的毛利率波動。為應(yīng)對訂單向東南亞市場轉(zhuǎn)移及高居不下的成本壓力，公司主動調(diào)整訂單結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致全年綜合毛利率同比下滑4.29 個百分點，降至26.86%，但從二季度開始毛利率同比下滑幅度開始逐季收窄，直至四季度同比由負轉(zhuǎn)正，同比增加1.8 個百分點，恢復(fù)到27.07%的水平。今年在9 月新棉季收儲政策出臺前，隨著棉價趨穩(wěn)且內(nèi)外棉差逐步收窄，預(yù)計毛利率仍將延續(xù)逐季改善的趨勢。
費用管控嚴格，但因收入下滑，導(dǎo)致銷售費用率及財務(wù)費用率小幅提升。公司對于費用的整體控制相對嚴格，報告期內(nèi)，銷售費用同比小幅提升6.35%，但因收入有所下滑，因此，銷售費用率同比增加0.25 個百分點；而財務(wù)費用則因匯兌損失增加，同比提升29.39%，財務(wù)費用率提升0.27 個百分點；但因管理費用同比下降11.43%，該項費用率的下降抵消了其他兩項費用率增加對利潤的影響。
基本面惡化基本已觸底，后期關(guān)注業(yè)績增速回升情況。去年經(jīng)營環(huán)境惡劣，公司在諸多因素的干擾下，基本面在三季度已基本見底。庫存方面，截止至12 年底，紡織品庫存量僅增長8.46%，襯衫庫存量則減少55 萬件，同比下降30.73%，而棉花則因?qū)ο鄬Φ蛢r的新疆自產(chǎn)棉進行儲備，同比增加了80.73%。現(xiàn)金流方面也相對較為健康，截止至年底經(jīng)營性現(xiàn)金流金額達到11.70 億元，同比增加17.10%。
今年在新增產(chǎn)能的貢獻下（2000 萬米色織布生產(chǎn)線于去年下半年陸續(xù)投產(chǎn)，產(chǎn)能得到8-9%的提升），預(yù)計色織布銷量仍有小幅提升的空間，隨著售價趨穩(wěn)，收入增速將有所回升。此外，隨著今年中期仍有4000 萬米色織布產(chǎn)能陸續(xù)釋放，且紗錠和倍捻生產(chǎn)線也將貢獻部分紗線產(chǎn)能，預(yù)計將會對降低公司成本壓力起到一定作用，從而增加業(yè)績彈性。當然，后續(xù)業(yè)績回升的彈性仍與棉價走勢及內(nèi)外棉差密切相關(guān)。
盈利預(yù)測與投資建議：結(jié)合13 年市場環(huán)境，我們微調(diào)13-15 年EPS 分別為0.78、0.91 和1.06 元/股，目前對應(yīng)13 年估值為9 倍。鑒于去年是全行業(yè)經(jīng)營最為困難的一年，13 年隨著價格趨穩(wěn)，業(yè)績或?qū)⒖梢匝永m(xù)改善的趨勢，伴隨目前出口復(fù)蘇的預(yù)期，且公司估值不高，可階段性把握，上調(diào)評級至“審慎推薦-A”。但后期的投資機會仍需把握內(nèi)外棉價波動給予公司盈利恢復(fù)的彈性。一年目標價可給予13 年10-12 倍的PE，目標價格區(qū)間為7.80-9.36 元。
風險提示：棉花價格波動，使產(chǎn)品價格波動的風險；人民幣持續(xù)升值，吞噬利潤的風險；國際市場需求疲軟影響銷售的風險。
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