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事項(xiàng)
    近期，我們調(diào)研了魯泰，并就公司的競(jìng)爭(zhēng)策略、未來(lái)規(guī)劃與高管進(jìn)行了溝通。
    主要觀點(diǎn)
    1. 訂單量?jī)r(jià)情況略有好轉(zhuǎn)。
    （1）產(chǎn)能擴(kuò)張如期進(jìn)行，調(diào)整訂單結(jié)構(gòu)保證滿產(chǎn)。魯泰的產(chǎn)能利用率在金融危機(jī)期間和2011 年下半年以來(lái)的二次衰退期間，仍保持在100%，投產(chǎn)后仍然能保證這一水平，主要在于公司采取調(diào)整訂單結(jié)構(gòu)的策略，正常情況下公司出口訂單中美、歐、日各占三分之一，但在歐洲訂單下滑30%的情況下，公司依靠印度、土耳其訂單來(lái)保證訂單量，但毛利率要低于歐洲訂單。（2）訂單周期恢復(fù)至3 個(gè)月，量?jī)r(jià)略有提升。2012 年魯泰訂單多為短單，周期在1 個(gè)月左右，這也是行業(yè)內(nèi)普遍情況。從魯泰情況來(lái)看，目前色織布訂單接到4 月、襯衫訂單接到5 月，訂單周期在3 個(gè)月左右?？偟膩?lái)看，訂單量和價(jià)同比略有增加，價(jià)格和去年年底持平、環(huán)比穩(wěn)定。2011 年色織布價(jià)格接近30 元，2012 年均價(jià)略有下降（10%以內(nèi)）。（3）毛利率同比改善：價(jià)格穩(wěn)定背景下成本下降。我們分析，魯泰的成本結(jié)構(gòu)為：色織布中原材料占比50-60%、人工15%、折舊11%、能源動(dòng)力10%。1）棉花儲(chǔ)備一般為3 個(gè)月，2012 年開(kāi)始棉花庫(kù)存成本逐漸下降。2）公司于2012.9.25 日公告變更固定資產(chǎn)折舊年限，由此2012 年將新增凈利潤(rùn)1553 萬(wàn)元。
    2. 回購(gòu)進(jìn)程。
    公司于2012.6.25 擬定回購(gòu)B 股預(yù)案：回購(gòu)價(jià)格為不高于7.73 港元/股（折合6.3 元人民幣/股，公司B 股流通盤(pán)共3.24 億股，其中1.18 億為限售股。公司計(jì)劃回購(gòu)不超過(guò)1 億股，目前已回購(gòu)4884 萬(wàn)股。
    3. 盈利預(yù)測(cè)和投資建議。
    根據(jù)回購(gòu)?fù)瓿珊蟮目偣杀?.09 億股來(lái)計(jì)算，下調(diào)12-14 年EPS 至0.63、0.72和0.83 元。我們認(rèn)為，下游行業(yè)需求并未明顯復(fù)蘇，13 年棉花價(jià)格難以大幅上漲，紡織行業(yè)暫時(shí)難以用樂(lè)觀來(lái)形容，但可能最差時(shí)候過(guò)去，公司作為一個(gè)價(jià)值股票，13 年業(yè)績(jī)可能好于12 年，可能會(huì)逐漸走出低谷，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1、毛利率有可能下降風(fēng)險(xiǎn)。2、海外復(fù)蘇晚于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。