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    投資要點(diǎn)
    事件：公司10 月26 日發(fā)布公告，3Q2012 公司營業(yè)總收入、營業(yè)利潤和歸屬上市公司股東的凈利潤分別為42.06 億元、5.21 億元和4.67 億元，分別比去年同期增長-5.77%、-41.58%和-35.63%，基本每股收益為0.46 元。
    3Q2012 魯泰業(yè)績延續(xù)持續(xù)下降的態(tài)勢，收入和歸屬上市公司股東凈利潤同比分別下降5.8%和35.63%，但歸屬上市公司股東凈利潤降幅較1H2012（-38.76%）有所收窄，盈利能力有所恢復(fù)。單季度而言，2012年第三季度魯泰收入和歸屬上市公司股東凈利潤同比下降5.72%和30.75%，環(huán)比有所改善，但是改善的幅度低于我們預(yù)期。2012 年前三季度魯泰色織布毛利率的大幅促使整體毛利率水平同比降低6.5 個百分點(diǎn)至26.77%，這一數(shù)值是2009 年以來的最低值；期間費(fèi)用上升0.76 個百分點(diǎn)至14.19%，其中管理費(fèi)用比同比下降0.12 個百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用和財務(wù)費(fèi)用分別上升0.43 和0.44 個百分點(diǎn)。
    需求和成本變化導(dǎo)致的色織布和襯衣出口的價穩(wěn)量縮以及去年同期的高基數(shù)是造成魯泰1H2012 收入和凈利潤大幅下降的主要原因。而第三季度這些因素有所變化：三季度國外的服裝庫存銷售比趨于穩(wěn)定，這意味著去庫存周期對中國紡織服裝的出口壓力減弱，國外對色織布和襯衣的進(jìn)口意愿有所增強(qiáng)。2012 年7、8 月份美國服裝庫存銷售比分別是1.75 和1.77，雖然比十年均值1.70 略高，但是比2012 年1-6 月1.86 的均值低0.1，7、8 月份美國進(jìn)口色織布呈現(xiàn)價減量增的特征，顯示外圍需求好轉(zhuǎn)。
    三季度中外棉差雖然略有降低，但是仍處于歷史高位，嚴(yán)重的壓縮了中國出口企業(yè)的利潤空間。2012年6 月，中國棉花價格328 指數(shù)比FC IndexM 折滑準(zhǔn)稅高3959.60 元/噸，相當(dāng)于國內(nèi)用棉成本比國高27.6%，這是自2005 年以來最大的價差。7-9 月份平均價差分別是3452 元，雖然比6 月份略有縮小，但是比去年同期每噸價差高5500 元，中國出口紡企的利潤仍然得不到改善。
    高基數(shù)因素對業(yè)績的影響有所減弱，2011 年下半年較低的基數(shù)使2012 年同比增速比較樂觀。2011 年下半年魯泰收入和凈利潤增速明顯減弱，三、四季度單季度收入增速分別為8.5%和14.4%，凈利潤增速分別為-1.5%和-27.1%，毛利率環(huán)比下降4.25 和4.69 個百分點(diǎn)。
    仍維持二季度是中國紡織服裝出口的低谷的判斷不變，當(dāng)前行業(yè)出口需求端顯現(xiàn)了一些積極的變化，但是中外棉差縮小的幅度明顯低于預(yù)期，因此魯泰三季度的業(yè)績雖然有所改善，但是改善的幅度低于我們的預(yù)期。
    下調(diào)盈利預(yù)測，下調(diào)投資評級至增持
    下調(diào)魯泰色織布和襯衣的出口毛利率，下調(diào)2012 年盈利預(yù)測12%，2012-2014 的EPS 分別為0.72、0.95 和1.14 元（原預(yù)測為0.84、1.09 和1.25 元），合理估值區(qū)間7.50-7.83 元，下調(diào)投資評級至增持。盡管2012 年四季度和2013 年上半年魯泰業(yè)績壓力仍然較大，但是作為規(guī)模最大、技術(shù)實(shí)力最強(qiáng)的寡頭壟斷廠商，具備完整產(chǎn)業(yè)鏈和很強(qiáng)技術(shù)實(shí)力的魯泰色織布國際競爭力3-5年難以超越，我們?nèi)钥春敏斕┑拈L期投資價值。