>> 華泰證券-中天科技(600522)年報點評：略超市場預期,估值水平有吸引力-130402
| 上傳日期： |
2013/4/2 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
康志毅，孔曉明 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
業(yè)績略超市場預期。2012 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入58.12 億元，同比增長19%；凈利潤4.21 億元，同比增長19.5%；每股收益0.60 元，符合我們0.60 元的預期，但略超市場預期，我們分析主要原因是毛利率的改善幅度超預期。4Q 單季實現(xiàn)營業(yè)收入16.29億元，同比增長8%；凈利潤1.3 億元，同比增長129%；每股收益0.18 元。
各項業(yè)務快速增長，射頻電纜、海纜突出。①光纖光纜產(chǎn)品收入為25.9 億元，同比增長9%，我們認為增長有所放緩是為配合預制棒的產(chǎn)能釋放，公司選擇對光纖光纜產(chǎn)能謹慎擴張。②導線產(chǎn)品收入為18.5 億元，同比增長16%，其中特種導線收入增長明顯加快。③射頻電纜收入7.06 億元，同比增長73%，主要因運營商價格重置，產(chǎn)品單價有所提高，同時移動TDS 及TDL 建網(wǎng)對射頻電纜需求增加。④海纜收入2.21億元，同比增長204%，主要是由于大單的收入確認。
光纖光纜、導線、射頻電纜帶動毛利率回升。2012 年公司綜合毛利率為21.5%，同比提升1.9 個百分點，光纖光纜、導線、射頻電纜毛利率分別提高2.2、5.1、7.2 個百分點。光纖光纜毛利率提升主要是由于光纖拉絲塔技改以及預制棒產(chǎn)能釋放；導線產(chǎn)品的提升是由于特種導線收入占比提高約5 個百分點；射頻電纜的提升是由于價格重置。
管理費用增長較快，不分紅為持續(xù)投入。2012 年公司期間費用率為12.1%，同比上升1.8 個百分點，管理費用上升明顯，主要是研發(fā)費用增加1 億元，另外人員薪酬也增加了1600 萬元。公司未提出分紅預案，13 年將利用未分配利潤進行新領域的投資。
13 年產(chǎn)品需求不減，毛利率水平仍存改善空間。預計2013 年光纖光纜需求不減，需求量有望同比增長20%，同時產(chǎn)品價格穩(wěn)定；導線產(chǎn)品因電網(wǎng)線路改造，仍有望出現(xiàn)穩(wěn)定增長；海纜大單已鎖定收入高增長態(tài)勢。毛利率水平仍存改善空間：①光纖預制棒在年中達到400 噸，13 年產(chǎn)量同比增長50%，自給率提高。②特種導線使用率逐漸提高。③高毛利率的海纜收入快速增長。
估值水平低，重申“增持”評級。預計公司2013-2015 年每股收益分別為0.80/0.98/1.22元，對應動態(tài)PE 為11x/9x/7x，估值水平低，具有吸引力。我們認為公司已經(jīng)重返成長軌跡，盈利能力持續(xù)改善，建議投資者積極關注，重申對公司的“增持”評級。
風險提示：采購量低于預期；價格波動；新產(chǎn)品推進低于預期。
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