>> 廣證恒生-北化股份(002246)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入提升盈利能力-130403
| 上傳日期： |
2013/4/8 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
謹(jǐn)慎推薦（首次） |
作者： |
張偉，潘天奇 |
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事件：我們我們于4月2日上午對(duì)公司收購(gòu)的湖北襄陽(yáng)五二五泵業(yè)有限公司進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研，與公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理及其他高管就公司近期經(jīng)營(yíng)情況及發(fā)展規(guī)劃等問(wèn)題進(jìn)行了深入交流。 核心觀點(diǎn)：北化股份本次非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)7790萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格不低于7.12元/股，募資收購(gòu)五二五泵業(yè)65.65%股權(quán)將為公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。項(xiàng)目實(shí)施后，北化股份的業(yè)績(jī)周期性減弱，盈利能力將進(jìn)一步提升。
投資要點(diǎn)： 硝化棉龍頭規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯：北化股份主營(yíng)硝化棉、TDI等產(chǎn)品。公司是世界上最大的硝化棉生產(chǎn)商硝化棉總產(chǎn)能5萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率約50%。2015年，公司將形成硝化棉產(chǎn)能6萬(wàn)噸/年，硝化棉溶液產(chǎn)能3萬(wàn)噸/年，硝基漆片產(chǎn)能3000噸/年。
公司具備明顯的技術(shù)及規(guī)模優(yōu)勢(shì)，是國(guó)內(nèi)唯一擁有備木漿粕硝化棉生產(chǎn)能力的企業(yè)主營(yíng)消化棉產(chǎn)品除供應(yīng)國(guó)內(nèi)需求外，已外銷至東南亞、韓國(guó)和中東、非洲、北美和歐洲市場(chǎng)。
北化原有產(chǎn)品盈利水平受行業(yè)周期性波動(dòng)影響較大：公司2012年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入154,778.40萬(wàn)元，同比減少19.00%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1,383.85萬(wàn)元，同比減少57.93%；
受下游行業(yè)房地產(chǎn)、汽車、油墨等行業(yè)增速下滑影響，。硝化棉行業(yè)需求進(jìn)一步下降，全球需求降低約5%，國(guó)內(nèi)需求降低約10%；原材料棉短絨、精制棉價(jià)格降幅較大，產(chǎn)品成本前高后低。公司積極穩(wěn)定產(chǎn)品價(jià)格，但全年仍呈下調(diào)趨勢(shì)，導(dǎo)致全年銷售毛利率同比下降，經(jīng)營(yíng)效益大幅回落。 五二五泵業(yè)技術(shù)領(lǐng)先：襄陽(yáng)五二五泵業(yè)是國(guó)內(nèi)煙氣脫硫泵及化工用泵的龍頭企業(yè)，目前泵閥產(chǎn)能約5000 臺(tái)/年，煙氣脫硫細(xì)分市場(chǎng)占有率40%，磷復(fù)肥細(xì)分市場(chǎng)占有率達(dá)70%。在傳統(tǒng)氧化鋁行業(yè)市場(chǎng)占有率20%；隨著新型產(chǎn)品的不斷推出，公司已經(jīng)順利進(jìn)入核電市場(chǎng)，核電超級(jí)雙相不銹鋼鑄件已開(kāi)始在臺(tái)山核電項(xiàng)目、防城港核電項(xiàng)目中使用。公司全部產(chǎn)品自主研發(fā)，是唯一一個(gè)國(guó)內(nèi)脫硫泵技術(shù)可以出口的公司。
收購(gòu)項(xiàng)目為公司發(fā)展注入穩(wěn)定劑：公司產(chǎn)品主要下游應(yīng)用于火電廠脫硫、磷化工、煤化工、石化等行業(yè)。產(chǎn)品需求穩(wěn)定，綜合毛利率達(dá)30%以上。2012年?duì)I業(yè)收入5.3億元，凈利潤(rùn)6400萬(wàn)元。公司新增募投項(xiàng)目包括冶金冶煉及礦石采剝的渣漿泵、石化領(lǐng)域應(yīng)用的磁力驅(qū)動(dòng)泵和核電鑄件。我國(guó)渣漿泵產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度較快，過(guò)去5年復(fù)合增速達(dá)到15%左右，冶金工業(yè)的重點(diǎn)工作是實(shí)施節(jié)能降耗和減少環(huán)境污染的全行業(yè)整體技術(shù)改造，由此帶來(lái)的對(duì)高效率渣漿泵的需求達(dá)到80億元/年。國(guó)內(nèi)石化行業(yè)的用泵也為公司提供了廣闊的市場(chǎng)空間，根據(jù)了解，磁力泵需求可達(dá)30億元/年 另外，五二五泵業(yè)已成為中核工程、中廣核工程、中電投海陽(yáng)核電公司三家國(guó)內(nèi)核電建設(shè)工程公司的非核級(jí)離心泵合格供應(yīng)商。預(yù)計(jì)核電用泵每年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到120億元，國(guó)內(nèi)核設(shè)備制造材料及核級(jí)鑄鍛件平均年需求量20億元。隨著新增項(xiàng)目的逐步達(dá)產(chǎn)及國(guó)內(nèi)環(huán)保政策的不斷完善，公司未來(lái)市場(chǎng)空間廣闊，預(yù)計(jì)2013-2014年五二五泵業(yè)將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8000萬(wàn)元及1億元。
我們預(yù)測(cè)公司收購(gòu)項(xiàng)目完成后 2013-2014 年每股收益為0.32和0.45元，給予公司"謹(jǐn)慎推薦"評(píng)級(jí)。
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