>> 海通證券-京新藥業(yè)(002020)品種決定彈性,彈性決定高度-130408
| 上傳日期： |
2013/4/9 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
劉宇 |
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京新藥業(yè)以“做大成品藥，做強(qiáng)原料藥”為戰(zhàn)略，制劑比重逐年提高，培育出康復(fù)新液、地衣芽孢桿菌等潛在重磅品種。產(chǎn)品大類包括心腦血管藥物（他汀類）、特色中藥（康復(fù)新液）、生物制劑（地衣芽孢桿菌）和抗感染藥物等。
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康復(fù)新液主要成分是美洲大蠊提取物，我們估計2012年收入6000萬元左右，毛利率約60%。由于康復(fù)新液①適應(yīng)癥廣（幾乎適用所有創(chuàng)傷、潰瘍）②療效好（治療胃潰瘍可比奧美拉唑）③擁有批文的企業(yè)少（4家）?？刮笣兯幬镆?guī)模約150億元，阿斯利康的洛賽克（奧美拉唑）樣本醫(yī)院收入11.2億元。我們認(rèn)為僅該適應(yīng)癥，收入有10億元潛力，預(yù)計未來3年收入年均40%以上增長。
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公司地衣芽胞桿菌收入可能迅速過億元，收入有5億元潛力。①適應(yīng)癥為常見病。腸道疾病發(fā)病率僅次于感冒，止瀉用藥市場規(guī)模約40億元。②副作用少。地衣芽孢桿菌是人體分離的菌種，毒副反應(yīng)小。③批文少。僅有公司和東北制藥有批文。④上量快。經(jīng)過長期市場培育，新進(jìn)入基本藥物目錄。目前公司產(chǎn)能為1.5億粒，滿產(chǎn)滿銷對應(yīng)收入約1.5億元。
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心腦血管用藥20%增長。京新藥業(yè)心血管用藥2012年收入過億元，其中辛伐他汀（5000-6000萬元）和瑞舒伐他?。?000-5000萬元）是主要品種。辛伐他汀競爭較為激烈，公司市場份額約1.7%，預(yù)計未來3年10%左右增長。瑞舒伐他汀競爭相對較小，預(yù)計未來3年20%以上增長。預(yù)計2013年新品種匹伐他汀獲批。
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喹諾酮類藥物?？垢腥舅幬镄袠I(yè)已經(jīng)從2011年的限抗的困境中走出。京新藥業(yè)是我國最大的左氧氟沙星生產(chǎn)基地，預(yù)計未來3年內(nèi)10%-15%增長；抗抑郁藥舍曲林預(yù)計2013年3000萬左右收入，我國抑郁癥患者估計3600萬人，其中10%得到了正規(guī)的藥物治療，市場規(guī)模僅20億元，年增長15%，成長空間很大。
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“買入”評級，目標(biāo)價24元。我們預(yù)計公司2013-2015年EPS為0.60元、0.94元、1.39元，同比增長分別為138%、57%、48%?？祻?fù)新液有望持續(xù)40%以上高增長；地衣芽孢桿菌進(jìn)入新版基藥，將快速放量；業(yè)績彈性大，兩年有望200%增長。應(yīng)該給予溢價，12個月目標(biāo)價24元，首次給予“買入”評級，對應(yīng)2013年40倍PE。
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不確定性因素?？祻?fù)新液和地衣芽胞桿菌推廣速度低于預(yù)期的風(fēng)險；喹諾酮類原料藥價格下滑的風(fēng)險。
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