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    摘要：
    事件：公司公告并召開了業(yè)績交流會(huì)，公司2012年實(shí)現(xiàn)收入2.4億元，增速16%，歸屬母公司凈利潤5046萬，同比增長25%。公司凈利潤增長快于收入增長主要是因?yàn)槟技Y金獲得利息收入797萬元。 
    觀點(diǎn)：12年業(yè)績符合預(yù)期，公司海外銷售好于預(yù)期。海外銷售和國內(nèi)市場景氣度不斷提升，給予公司發(fā)展良好的環(huán)境。公司廠房的擴(kuò)建和外部兼并加快擴(kuò)張。我們調(diào)整13-15年的業(yè)績預(yù)測為0.47、0.58、0.74元?？紤]到整個(gè)水處理板塊整體估值上升，我們給予16.50元目標(biāo)價(jià)，對應(yīng)13/14/15年35倍/28倍/22倍PE，增持。 
    原因： 家居水處理行業(yè)高景氣度仍將持續(xù)：公司海外業(yè)務(wù)收入同比增長34%。其中，歐洲、亞洲、中東的收入增長為41%、56%、162%。 
    說明行業(yè)不僅在發(fā)展中國家景氣度提升，即使在滲透率較高的發(fā)達(dá)國家高景氣依然可持續(xù)。由于公司產(chǎn)品性價(jià)比較高，在未來兩年全球家居水處理高景氣度的持續(xù)也可以成為業(yè)績成長的重要?jiǎng)恿Α?nbsp;膜技術(shù)能力提升，應(yīng)給予更高估值：公司收購膜科技公司股權(quán)20%。公司未來會(huì)加大股權(quán)比例。膜科技公司的設(shè)備先進(jìn)，預(yù)計(jì)13年業(yè)績就會(huì)有所貢獻(xiàn)。由于膜技術(shù)是家居水處理設(shè)備的核心技術(shù)，有利于公司產(chǎn)品成本的可控、新產(chǎn)品的開發(fā)和膜產(chǎn)品本身銷售前景廣闊，我們認(rèn)為應(yīng)給予更高的估值。 
    內(nèi)生增長推動(dòng)公司未來快速增長：公司購買地塊以擴(kuò)大廠房；公司開能品牌的直銷區(qū)域原重點(diǎn)在上海，現(xiàn)在加大對北京分公司的投入，在東莞設(shè)立合資子公司（60%股權(quán)），直銷產(chǎn)品和海外業(yè)務(wù)直接奠定了公司產(chǎn)品高端產(chǎn)品的定位。品牌效應(yīng)有助于代理品牌奔泰的渠道建設(shè)，將推動(dòng)內(nèi)銷的快速增長；2012年推出的股權(quán)激勵(lì)方案有助于提升公司管理層的工作積極性。