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    事項
    公司披露年報：2012 年度營業(yè)收入為28.42 億元，同比增長31.09%。歸母凈利潤為2.04 億元，同比增長50.24%。EPS 為0.44 元。擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.6 元，以資本公積金向全體股東每10 股轉增5 股。
    投資要點
    4Q 收入增速再放緩，但毛利率大幅提升。公司4Q2012 單季實現(xiàn)營收6.97億、同增16.4%，增速較上季再度出現(xiàn)下滑，但同時單季毛利率達到創(chuàng)紀錄的23.52%、同比提高了7.3 個百分點，確保了當季毛利實現(xiàn)69%的增長。
    現(xiàn)金流向左，利潤率向右。在4Q 毛利率大幅上升的帶動下，全年毛利率上升2.2 個百分點、凈利率提高0.9 個百分點，凈利率提升幅度小于毛利率上升幅度的主要原因是資產減值損失金額增加了125%、占收入的0.95%。同時，公司經營性現(xiàn)金流凈流出1.5 億，低于我們預期，主要原因是收現(xiàn)比由2011 年的0.97 大幅下降至0.80，相應的應收賬款大幅增加，期末占收入比重由40%上升至47%。我們認為，公司以犧牲回款而獲得利潤率溢價的方式并不可持續(xù)，預計2013 年現(xiàn)金流情況應可好轉。
    施工業(yè)務穩(wěn)定增長，設計收入下滑。公司裝飾施工收入全年實現(xiàn)了32.3%的穩(wěn)定增長，符合預期，但設計收入?yún)s出現(xiàn)了11%的下滑、且毛利率再度下滑2.1 個百分點。我們認為公司設計業(yè)務比重僅2.1%，該項業(yè)務收入下滑對整體業(yè)績影響不大，隨著募投項目設計創(chuàng)意中心的投入使用，預計公司將進一步加大對設計力量的投入，設計訂單和收入增長有望恢復。
    財務與估值
    根據(jù)年報我們調整了部分假設，預計公司2013-2015 年每股收益分別為0.64、0.88、1.19 元（原13、14 年預測為0.88 元、1.34 元）， 由DCF得出目標價19.00 元，維持公司增持評級。
    風險提示
    宏觀經濟增速下降導致部分跟蹤項目推遲開工或停建、在建項目款項支付進度受影響等風險。