>> 國泰君安-華夏銀行(600015)12年報暨13年一季報點評：資本需要集約一些,ROE需要提高一些-130426
| 上傳日期： |
2013/4/26 |
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來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
邱冠華 |
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業(yè)績概述
華夏銀行13Q1實現歸屬母行凈利潤30億元，同比增長25%，與我們預期相符，實現EPS/BVPS0.43/11.37元；2012年實現歸屬母行凈利潤128億元，同比增長39%，超預期11pc，實現EPS/BVPS1.87/10.90元。 投資建議 預計華夏銀行13年凈利潤增速12%，對應13年EPS/BVPS2.09/12.58元，現4.87/0.81倍PE/PB。給予未來12個月目標價13.52元。華夏銀行高業(yè)績增長靠高資本消耗支撐，ROE偏低，維持謹慎增持評級。
主要亮點 1.息差收窄好于預期：12Q4凈息差2.57%，環(huán)比擴大1bp；13Q1凈息差2.50%，環(huán)比僅收窄7bp，大幅好于預期，原因有三：①貸款結構調整加速，12年貸款收益率7.03%，較12H1僅收窄3bp；②息差較低的同業(yè)業(yè)務自12Q4以來增速放緩，13Q1甚至有一定收縮，同業(yè)資產環(huán)比減少2.1%；③債券投資收益率持續(xù)提高。 2.利潤分配超出預期：12年利潤分配擬10股轉增3股并派現4.7元（含稅），現金分紅比例達25%，遠高于往年17%左右的分紅率，超出市場預期。 3.中間業(yè)務快速增長：13Q1手續(xù)費凈收入同比增長44%，12年增長36%。手續(xù)費收入快速增長得益于托管及代理業(yè)務的爆發(fā)式增長。 與眾不同的認識 1.資本消耗過快，高增長不可持續(xù)：13Q1資本/核心資本充足率分別環(huán)比下降135bp/58bp至9.50%/7.60%，資本新規(guī)影響是主因。然而剔除這一因素，12Q4資本/核心資本充足率分別較12Q3環(huán)比下降38bp/25bp，13Q1又進一步下降5bp/3bp至10.80%/8.15%，資本消耗偏快。自11年200億元的定增后，華夏銀行新一輪再融資勢在必行，由高資本消耗帶來的高增長只會在不斷再融資中粗暴攤薄原有股東的收益，若華夏不能改變現有成長方式，高增長不可持續(xù)。 2.不良率持續(xù)微升，但已現邊際改善：12年下半年華夏銀行資產質量有較明顯的惡化，作為不良先行指標的90天以內逾期貸款生成率較12H1上升9bp至0.12%，關注類貸款生成率較12H1上升26bp至0.20%。但13Q1關注類貸款生成率已回落至0.05%，環(huán)比12Q4下降11bp，預示不良已有邊際改善。 3.12年業(yè)績超預期，撥備少提是主因：12年撥備前利潤增長23%
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