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投資要點(diǎn)：
    業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司于4 月27 日晚公布2013 年度一季報(bào)，公司一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入342.13 億元，同比增長(zhǎng)1.86%，單季度虧損9.75 億元，同比減虧10.42%。對(duì)應(yīng)全年EPS-0.07 元/股。較去年四季度環(huán)比減少虧損75%。業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。
    鋁價(jià)延續(xù)弱勢(shì)行情，公司盈利難言好轉(zhuǎn)。繼去年國(guó)內(nèi)平均鋁價(jià)下跌7.64%之后，今年一季度，鋁價(jià)延續(xù)去年以來(lái)的弱勢(shì)行情，單季度下滑3.97%，相比去年同期價(jià)格下降7.5%。我們判斷，公司一季度環(huán)比減虧是由于氧化鋁和鋁加工業(yè)務(wù)回歸正常盈利區(qū)間帶來(lái)的業(yè)績(jī)恢復(fù)。去年全年公司氧化鋁、電解鋁和鋁加工全年毛利率分別為-1.93%，0.57%和-2.83%。從行業(yè)屬性來(lái)看，氧化鋁屬于上游環(huán)節(jié)，且公司擁有一定比例的鋁土資源。盈利能力會(huì)好于中游原鋁業(yè)務(wù)。因此，長(zhǎng)期來(lái)看，氧化鋁業(yè)務(wù)的毛利率回升屬于大概率事件。同時(shí)，公司鋁加工業(yè)務(wù)的毛利低下與其開(kāi)工率有關(guān)。隨著一季度國(guó)內(nèi)消費(fèi)，特別是汽車消費(fèi)數(shù)據(jù)的回暖。我們判斷，公司鋁加工業(yè)務(wù)開(kāi)工水平料有所回升，到來(lái)業(yè)務(wù)盈利的短期恢復(fù)。
    國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較弱，供給端產(chǎn)能過(guò)剩依然嚴(yán)重；供需兩方面不支持鋁價(jià)上行。國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)于2102 年末開(kāi)始企穩(wěn)復(fù)蘇，但基礎(chǔ)仍不牢固，全年投資增速預(yù)計(jì)依然會(huì)在一個(gè)較低的水平。同時(shí)，國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能依然過(guò)剩，西部地區(qū)未來(lái)幾年的投產(chǎn)速度預(yù)計(jì)仍會(huì)保持在150-200 萬(wàn)噸，產(chǎn)能出清速度十分緩慢。從供需兩方面來(lái)看，鋁價(jià)依然會(huì)在行業(yè)成本線附近振蕩。而由于新投產(chǎn)產(chǎn)能的成本相對(duì)較低，行業(yè)平均成本存在緩慢下移的空間。在需求疲弱的情況下，鋁價(jià)存在緩慢下行的可能。
    公司主營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型困難，盈利較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)難以好轉(zhuǎn)。作為國(guó)內(nèi)氧化鋁和電解鋁的龍頭企業(yè)，在行業(yè)整體陷入低谷時(shí)期，公司業(yè)績(jī)大概率上仍會(huì)在盈虧平衡線附近徘徊。鑒于行業(yè)產(chǎn)能的大幅過(guò)剩，去產(chǎn)能化速度緩慢，主營(yíng)業(yè)務(wù)迎來(lái)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)尚需時(shí)日。公司在海外布局，爭(zhēng)取資源多元化發(fā)展的方向上雖有行動(dòng)，但短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利的可能性不大。
    維持公司“中性”評(píng)級(jí)?；?013-2014 年，國(guó)內(nèi)鋁價(jià)15000 元/噸的假設(shè)。預(yù)計(jì)公司2013-2014 年EPS 分別是0.01、-0.11 元/股。維持公司“中性”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：金屬價(jià)格大幅下跌，公司盈利快速下滑