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     與預測不一致的方面
    中國鋁業(yè)三季度虧損人民幣10.8 億元，虧損額較二季度的21.7 億元和一季度的10.9 億元有所收窄，這得益于公司削減成本的努力。公司前三個季度累計虧損人民幣43.4 億元，占高盛預測的70%，但占彭博市場預測的87%。這是公司在鋁價由二季度進一步下跌3%、同比下跌13%之后連續(xù)第四個季度出現(xiàn)虧損。公司三季度毛利率為2.3%，而二季度和一季度分別為0.3%和1.8%。
    投資影響
    我們看到中國鋁行業(yè)目前正在成為下一個鋼鐵行業(yè)。西北地區(qū)新增大量低成本煉鋁產能應會繼續(xù)促使華中和華東地區(qū)（中國鋁業(yè)大多數(shù)煉鋁產能集中的地區(qū)）現(xiàn)有高成本產能被淘汰。低成本供應的上升以及需求的疲軟已使得中國鋁市場出現(xiàn)供應嚴重過剩局面，令行業(yè)高成本生產企業(yè)難以支撐鋁價。四季度至今上海期交所鋁價較三季度進一步下跌1%，同比下跌8%，表明公司利潤率在四季度將繼續(xù)受壓。我們認為目前中國鋁業(yè)面臨周期性和結構性的雙重挑戰(zhàn)，預計這種局面將持續(xù)到2013 年。盡管目前該股對應的2012 年預期市凈率為0.8 倍，低于1.8 倍的歷史均值，但我們認為55%的折讓幅度較為合理。我們維持對該股的賣出評級以及基于Director’s Cut 的12 個月目標價格2.50 港元(H 股)和人民幣3.40 元(A股)。主要風險包括鋁價高于預期。