>> 民生證券-海陸重工(002255)工程總包轉(zhuǎn)型打開新的上升通道-130510
| 上傳日期： |
2013/5/13 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦（上調(diào)） |
作者： |
陳龍，龍雷 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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報告摘要：
公司正處于從節(jié)能環(huán)保設(shè)備制造商向工程總包商轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段，煤化工用壓力容器下游需求旺盛和轉(zhuǎn)型后工程總
包業(yè)務(wù)的高彈性并列為兩大看點。壓力容器產(chǎn)品伴隨煤化工投資高峰期的到來，產(chǎn)能將得到充分釋放，在短期內(nèi)對業(yè)績形成有利支撐;向工程總包業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型，將在中長期充分受益于節(jié)能環(huán)保工程市場高增長的紅利。（慧博投研資訊）公司的新業(yè)務(wù)均已有一定市場業(yè)績，較高的制造工藝水準、優(yōu)良的戰(zhàn)略客戶開拓能力將有助于轉(zhuǎn)型后保持較強的拿單能力。
我們認為公司轉(zhuǎn)型方向正確，新的業(yè)務(wù)已具備較好的基礎(chǔ)，未來高增長的確定性高，提升其為"強烈推薦"評級。預(yù)計13-15年EPS分別為0.82、1.12、1.50元，合理估值為24元。
依托龍沙為開拓先鋒，全面啟動工程總包轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略公司現(xiàn)階段大力發(fā)展的工程業(yè)務(wù)主要包括即將收購的龍沙工程公司及自有的造紙污泥焚燒爐總包項目，兩個方向目前均已建立一定的市場基礎(chǔ)。龍沙工程的技術(shù)優(yōu)勢和公司自身優(yōu)良的制造能力相結(jié)合產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)將使其在國內(nèi)節(jié)能環(huán)保市場的開拓具有較強的競爭力，公司優(yōu)良的戰(zhàn)略客戶開拓能力也將提高后期中標的概率。我們預(yù)計工程總包業(yè)務(wù)近3年可貢獻凈利潤分別為4500萬元、8000萬元和1.25億元，該業(yè)務(wù)的業(yè)績彈性較大，將成為公司中長期主要看點。
壓力容器產(chǎn)能充分釋放，對業(yè)績形成有力支撐公司壓力容器業(yè)務(wù)主要受惠于新型煤化工投資熱潮的驅(qū)動。自2006年首次對煤化工行業(yè)進行銷售以來，公司壓力容器的年銷售額增長了5倍以上。領(lǐng)先的機加工工藝、專注于戰(zhàn)略客戶的開拓構(gòu)成公司在高端壓力容器領(lǐng)域的核心競爭力。募投項目今年已全面投產(chǎn)，加上合同結(jié)算方式及時進行了調(diào)整，新增產(chǎn)能可望得到充分釋放，3年內(nèi)年銷售額有望達到12億元左右，對業(yè)績形成有力支撐。
余熱鍋爐產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，帶來新的增長機會工業(yè)余熱鍋爐是公司近年來的主打產(chǎn)品，市場占有率及品牌聲譽度均較高，在有色冶煉、氧氣轉(zhuǎn)爐及干熄焦用余熱鍋爐3個優(yōu)勢領(lǐng)域，公司產(chǎn)品的市場占有率常年保持第一。受到市場趨于飽和以及下游行業(yè)景氣度下降的影響，現(xiàn)有余熱鍋爐產(chǎn)品的增速受到一定壓力。公司目前積極進行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，焦化行業(yè)干熄焦余熱鍋爐和石化行業(yè)催化裂化余熱鍋爐兩個新市場的開拓將帶來新的增長機會。
盈利預(yù)測與投資建議
我們預(yù)計公司2013-2015年凈利潤分別為2.11億元、2.89億元、3.88億元；折合EPS分別為0.82元、1.12元、1.50元，對應(yīng)當前股價PE21、15、11倍。提升公司評級至"強烈推薦"評級，合理估值24元。
風(fēng)險提示：
壓力容器合同交付延遲，大單可能壓低綜合毛利率。
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