>> 華泰證券-聯(lián)美控股(600167)業(yè)績確定性增長,重申“買入“評級-130514
| 上傳日期： |
2013/5/15 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
程鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
受益全運會召開+行政中心南遷，房地產(chǎn)繁榮發(fā)展。受益全運會舉辦（2013 年夏季）和市行政中心南遷的利好影響，渾南新區(qū)（公司專營區(qū)域）房地產(chǎn)業(yè)自2008 年起繁榮發(fā)展。（慧博投研資訊）根據(jù)沈陽市2011-2020 年城市發(fā)展規(guī)劃，渾南新區(qū)已劃入沈陽主城區(qū)，并定位為沈陽新的行政、文化中心，常住人口從目前的48.5 萬人將增長至約100 萬人，同時籌備全運會為大渾南區(qū)域帶來的大規(guī)模投資極大的提高和改善區(qū)域的交通、居住環(huán)境等配套基礎(chǔ)設(shè)施，房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間巨大。根據(jù)我們的統(tǒng)計，僅2012 年6 月-2014年區(qū)域主要新開樓盤的建筑面積總和超過1450 萬平方米。
受益房地產(chǎn)繁榮，接網(wǎng)和供暖面積穩(wěn)健增長。2012 年公司供暖面積增長200 萬平方米，達到1300 萬平方米；接網(wǎng)面積增長200 萬平方米，達到1800 萬平方米。根據(jù)渾南新區(qū)的供熱規(guī)劃，區(qū)域供熱面積將達到3300 萬平方米，較現(xiàn)有業(yè)務(wù)規(guī)模增長近1 倍。我們預(yù)計公司盈利增長將來自：1.房地產(chǎn)項目陸續(xù)推進，帶動接網(wǎng)面積的快速增長，測算峰值將達到1.5-1.6 億元；2.行政中心南遷、基礎(chǔ)設(shè)施日趨完善后，區(qū)域人口快速增加，樓盤入住率提升，帶動供暖面積快速增長。我們以3100 萬平方米為公司遠期（2023 年）接網(wǎng)、供暖面積的最終值，則公司接網(wǎng)、供暖業(yè)務(wù)收入分別在2018、2020 年達到峰值。未來3 年內(nèi)盈利復(fù)合增速超過20%。根據(jù)我們的測算，接網(wǎng)、供暖面積每新增100 萬平方米，將分別增厚公司EPS 0.022、0.024 元。
管理能力、財務(wù)狀況優(yōu)異，業(yè)績受益于煤價下跌。公司主營業(yè)務(wù)盈利能力較為穩(wěn)定，管理團隊在成本優(yōu)化、費用控制等領(lǐng)域表現(xiàn)優(yōu)異，公司費用率長期穩(wěn)定在4-5%；現(xiàn)金儲備充足，無實際負債，接網(wǎng)、供暖業(yè)務(wù)均采用先預(yù)收費用，再提供服務(wù)的模式。
根據(jù)我們的測算，燃煤成本占到公司供暖業(yè)務(wù)成本的53%，受益于坑口煤價的下跌，我們預(yù)計2013 年公司燃煤成本有望下調(diào)12%左右，增厚盈利0.08 元。
評級：買入。我們預(yù)計公司2013-2015 年EPS 分別為0.70、0.83、0.96 元，未來3年公司盈利負荷增速達到21%。受益于區(qū)域房地產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展和未來人口的遷入，公司主營業(yè)務(wù)迎來長期的穩(wěn)健增長。綜合DCF 和相對估值法的結(jié)果，我們認為公司合理股價區(qū)間為11.8-14.0 元，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：公司面臨區(qū)域發(fā)展天花板的問題；煤價大幅波動對公司業(yè)績?nèi)杂幸欢ㄓ绊?；環(huán)保要求提升導(dǎo)致公司運營成本增加。
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