>> 東北證券-韶能股份(000601)期待為“生物質發(fā)電“正名-130520
| 上傳日期： |
2013/5/20 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
王師，馬斌博 |
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韶能股份是一家以電力為主的綜合集團企業(yè)。電力主業(yè)，公司著力發(fā)展清潔能源，目前在建廣東省第一個生物質發(fā)電項目；非電行業(yè)， 公司曾涉足多個行業(yè)，未來將精選具有潛力和良好發(fā)展前景的行業(yè)， 打造區(qū)域龍頭，提升綜合盈利能力。（慧博投研資訊）
水火盈利同步向上。水電裝機容量67 萬千瓦，是公司收入和利潤的主要來源，盈利取決于電價和來水；2012 年電價上調將顯著增厚2013 年利潤，進入四月后，公司水電站所在區(qū)域來水充沛，整體盈利穩(wěn)步增長可以期待。火電方面，電煤采購成本已降至低位，機組利用率也有所回升，今年有望擺脫虧損的局面，實現小幅盈利。
生物質發(fā)電將是公司未來發(fā)展電力主業(yè)的主要可行方向。不同于環(huán)保企業(yè)，電力企業(yè)發(fā)展生物質，目的更為純粹，這也打消了市場對于生物質電廠"名為環(huán)保，實為征地"的疑慮。我們認為，原材料供應的量、質、價是決定其盈利能力的主要因素，在此方面，公司在建項目具備獨特優(yōu)勢：資源稟賦優(yōu)勢-韶關林業(yè)資源豐富、原材料供應總量充足，燃料品種優(yōu)勢-林業(yè)廢棄物為主、供應集中、便于收儲運，模式優(yōu)勢-經紀人模式避免無序競爭、度電分成模式利益共享，后發(fā)優(yōu)勢-干料棚建設規(guī)避季節(jié)波動。我們測算，在利用小時數6000 小時，原材料平均發(fā)熱量2900 大卡/千克，原材料平均成本400 元/噸的假設下，項目全面投產后年凈利潤3365 萬，盈利可觀。
盈利預測與投資建議。水電電價上調、火電和紙業(yè)減虧帶來業(yè)績彈性；生物質發(fā)電打開成長空間，若項目投產后盈利穩(wěn)定，將為生物質發(fā)電正名，預期的改變也為公司估值打開空間。我們預計公司2013-2015 年將實現EPS 分別為0.24 元、0.26 元和0.30 元，給予公司2013 年18 市盈率，目標價4.3 元，同時超低的市凈率水平提供了充足的安全邊際，給予"推薦"評級。
風險因素：來水偏枯、生物質項目進度及原材料供應不達預期等。
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