>> 國(guó)金證券-一汽轎車(000800)業(yè)績(jī)改善得以再度驗(yàn)證，上調(diào)評(píng)級(jí)至買入-130714
| 上傳日期： |
2013/7/15 |
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| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
吳文釗 |
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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
公司發(fā)布了業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)上半年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)5.5-7.5 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.34-0.46 元。盡管公司預(yù)告的這一業(yè)績(jī)區(qū)間較大，但仍然已經(jīng)超出普遍預(yù)期，公司業(yè)績(jī)改善得到再度驗(yàn)證。
經(jīng)營(yíng)分析
預(yù)計(jì)日元貶值仍然是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主因。今年一季度公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，我們認(rèn)為受益日元貶值、公司進(jìn)口零部件成本大幅下降是其業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)的主因（公司一季度凈利潤(rùn)為3.56 億元，我們測(cè)算其中來(lái)自日元貶值獲益部分可能達(dá)約2.5 億元）。二季度以來(lái)，日元匯率仍然呈震蕩向下走勢(shì)，公司進(jìn)口零部件成本進(jìn)一步下降，我們認(rèn)為這仍然是公司業(yè)績(jī)的主要來(lái)源。
奔騰X80 如期上量，公司銷量增速明顯加快：自4 月份上市以來(lái)，X80 月銷量迅速爬升，6 月份單月已達(dá)4589 輛。我們認(rèn)為X80 在經(jīng)濟(jì)型SUV 中競(jìng)爭(zhēng)力可能僅次于哈弗H6，其月銷量有望逐漸攀升至6000-8000 輛。得益與此，公司整體銷量增長(zhǎng)也已明顯加快。按汽協(xié)數(shù)據(jù)，公司二級(jí)度銷量為56281 輛，同比增速達(dá)23.63%，明顯高于一季度的6.5%。截止上半年，公司銷量為10.58 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)15%。
紅旗H7 銷量仍然較低，但實(shí)際供不應(yīng)求：截止上半年，紅旗H7 銷量?jī)H為578 輛，其中6 月份銷量也僅為155 輛。根據(jù)了解，H7 并非需求不足，公司已接獲的訂單數(shù)達(dá)數(shù)千臺(tái)，身為唯一的自主豪華型車且主要用作省部級(jí)及以上公務(wù)用車，公司對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)控制極其嚴(yán)格，其產(chǎn)能爬升也較為緩慢，這是造成其當(dāng)前銷量較少的原因。事實(shí)上，H7 處于嚴(yán)重供不應(yīng)求狀態(tài)，待H7 產(chǎn)能有效擴(kuò)大后，其銷量將有明顯提升。我們預(yù)計(jì)H7 年內(nèi)銷量可達(dá)3000-5000 臺(tái)。
馬自達(dá)老當(dāng)益壯，新車型推出在即。得益于行業(yè)需求的回升以及馬自達(dá)品牌本身較好的品牌基礎(chǔ)，上半年馬6 銷量達(dá)43497 輛，同比增速為14.2%，馬8 銷量則為2459，同比增速高達(dá)61.46%。今年四季度或明年初，全新馬6 以及CX-7 將上市，我們認(rèn)為新馬6 銷量將不低于現(xiàn)款車型，CX-7 也將在競(jìng)爭(zhēng)并不激烈的大中型SUV 領(lǐng)域占得一席之地，這也將推動(dòng)一汽馬自達(dá)明年獲得較快增長(zhǎng)。
暫不調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)、上調(diào)評(píng)級(jí)至“買入”
由于公司本次公布的為業(yè)績(jī)預(yù)告且給出的業(yè)績(jī)區(qū)間較大，最終業(yè)績(jī)及相關(guān)詳細(xì)數(shù)據(jù)仍待中報(bào)披露，我們暫不調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)測(cè)公司2013-2015 可實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為13.4、24.1、30.7 億元，13年公司為扭虧為盈，2014-2015 年分別增長(zhǎng)80.2%、27.3%，對(duì)應(yīng)的EPS分別為0.82、1.48、1.89 元。
在6 月30 日我們發(fā)布的深度報(bào)告《走上復(fù)興之路》中，我們已詳細(xì)分析了公司各業(yè)務(wù)板塊的發(fā)展趨勢(shì)，我們認(rèn)為無(wú)論紅旗、奔騰還是馬自達(dá)均已有明確的復(fù)興趨勢(shì)，加上公司零部件采購(gòu)可充分受益日元貶值，公司業(yè)績(jī)改善趨勢(shì)確定且具有很強(qiáng)的爆發(fā)性。此前我們一直顧慮較多的是公司業(yè)績(jī)不確定性較大，因此我們首次給予公司的是“增持”評(píng)級(jí)。公司本次發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告可謂振奮人心，盡管0.34-0.46 元的EPS 區(qū)間較大，但已經(jīng)超越了普遍預(yù)期，我們預(yù)計(jì)公司中報(bào)正式披露后市場(chǎng)對(duì)其盈利預(yù)測(cè)將普遍上調(diào)。
我們重申，公司是又一業(yè)績(jī)拐點(diǎn)型公司，業(yè)績(jī)爆發(fā)性很強(qiáng)。不僅如此，“紅旗”是我國(guó)唯一的自主豪華車品牌，在當(dāng)前中央領(lǐng)導(dǎo)集體自上而下的強(qiáng)力扶持下，其品牌價(jià)值及發(fā)展前景均非一般自主品牌可比。參考長(zhǎng)城、長(zhǎng)安等拐點(diǎn)型公司的估值情況（可至當(dāng)年的15 倍PE，次年的12 倍PE），我們認(rèn)為公司還應(yīng)享受一定的估值溢價(jià)。綜合考慮，我們上調(diào)公司投資評(píng)級(jí)至“買入”，并給予公司未來(lái)6-12 個(gè)月內(nèi)18 元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)2013 年22 倍PE 或2014 年12 倍PE。
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