>> 興業(yè)證券-延長化建(600248)逐步上行的增長質(zhì)量-130731
| 上傳日期： |
2013/8/1 |
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doc |
來源： |
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買入 |
作者： |
王挺 |
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事件：
延長化建公布2013年半年報：2013 年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入24.46億元，同比增長20.46%；歸屬于母公司股東的凈利潤 0.89億元，同比增長33.81%，對應EPS為0.21元/股，基本符合我們預期。
公司同時公布2013年中期利潤分配方案：公司擬以半年報總股本為基數(shù)向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元（含稅）。
點評：
2013年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入24.46億元，同比增長20.46%，基本符合們此前的預期，收入增長主要來自于去年集團外訂單的拓展。1）分區(qū)域來看，公司在陜西、陜西以外地區(qū)、海外地區(qū)分別實現(xiàn)收入20.98億元、3.35億元、0.1億元，同比增長17.33%、40.02%、100%，省外地區(qū)的快速擴張是公司2013年上半年主營業(yè)務收入穩(wěn)步增長的主要力量（圖1）；2）分季度來看，Q1、Q2分別實現(xiàn)收入8.67億元、15.79億元，同比增長26.32%、17.47%（圖2）。今年2季度創(chuàng)單季度收入歷史新高，增速下滑主要源于新開工項目較多收入確認速度下降；3）分業(yè)務結構來看，公司的建筑安裝、無損檢測、設備制造和物資銷售分別實現(xiàn)收入22.24億元、0.14億元、068億元和1.36億元，同比增長13.86%、47.2%、279.3%和139.5%。我們認為隨著下半年建筑安裝收入確認和工程結算的加快，公司收入增長有望加速。
2013年上半年公司實現(xiàn)綜合毛利率10.09%，較去年同期上升1.76%，公司實現(xiàn)凈利率3.65%，較去年同期上升0.36%（圖3）。1）分業(yè)務來看，公司的建筑安裝、無損檢測、設備制造和物資銷售分別實現(xiàn)毛利率10.4%、36.9%、6.63%和3.9%，較去年同期上升1.9%、12.93%、11.78%和1.52%。隨著訂單執(zhí)行加速，公司各項業(yè)務毛利率都有所提升：無損檢測和設備制造業(yè)務在產(chǎn)能利用率上升后毛利率大幅提升；2）分季度來看，公司Q1、Q2分別實現(xiàn)綜合毛利率分別為9.67%、10.43%，較去年同期上升2.07%、1.66%；3）分區(qū)域來看，公司在陜西省內(nèi)和省外地區(qū)分別實現(xiàn)毛利率10.69%和6.47%，分別較去年同期上升1.99%和1%。
2013年上半年公司期間費用占比2.11%，較去年同期上升0.67%。（圖4）。公司2013年上半年實現(xiàn)期間費用占比2.11%，較去年同期上升0.67%。分項來看，公司實現(xiàn)銷售費用占比0.24%，較去年同期上升0.24%，主要源于省外業(yè)務的擴張和拓展；公司實現(xiàn)管理費用占比1.97%，較去年同期上升0.4%，主要源于職工薪酬和醫(yī)療保險費用的上升；公司實現(xiàn)財務費用占比-0.1%，較去年同期上升0.03%。
2013年上半年公司實現(xiàn)每股經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額0.49元（圖5），經(jīng)營質(zhì)量大超預期，新開工項目較多導致收入確認滯后是主要原因，收現(xiàn)比遠高于以往年份（圖6）。公司2013年上半年實現(xiàn)每股經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額0.49元，較去年同期大幅改善。分季度來看，公司Q1、Q2分別實現(xiàn)每股經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額0.01元、0.48元，新開工項目較多收入確認滯后從而收現(xiàn)比遠高于以往年份。
公司資產(chǎn)負債表分析：
公司預收帳款增速157.3%遠高于收入增速20.46%，說明公司新簽訂單較多而且新項目開工速度較快，預示著：一、公司新開工項目收入確認和結算較慢；二、下半年公司收入增長有加速態(tài)勢，存在超預期的可能。
公司的存貨增速58.37%>收入增速20.46%>應收帳款增速-4.38%，說明公司加大收款力度，前度應收賬款回款較快，但存貨的快速增長說明公司結算變慢，利潤確認可能存在滯后因素。
我們維持《“大集團、小公司”的跨越式成長》中對公司的看法：在陜西省煤化工大發(fā)展的背景下，公司背靠延長石油集團的優(yōu)勢和近年規(guī)模成長的積累未來仍將保持穩(wěn)定快速增長。而且隨著公司增發(fā)成功，公司"由施工總承包向 EPC 承包延伸、由安裝向制造延伸、由工程承包向投資延伸"。
盈利預測與評級。我們維持公司2013-2015年EPS 0.55元、0.67元、0.78元，對應的PE分別為14.5倍、11.8倍、10.2倍，維持公司“買入”評級
風險提示：煤化工行業(yè)投資低預期、新簽訂單低于預期、增發(fā)審批不能通過
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