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    事件：東阿阿膠公布2013 年中報
    業(yè)績略低于我們預期，但超出市場預期，第2 季度增速加快。
    東阿阿膠上半年收入和凈利潤分別同比增長52.6%和16.3%，扣非凈利潤同比增長22.2%，EPS 0.83 元，略低于我們中報前瞻對凈利潤增長24%的預測，但由于市場普遍預期增速低于20%，因此中報業(yè)績超市場預期。收入增速較快主要原因是今年1 月收購商業(yè)公司廣東益建健康藥業(yè)11%股權(quán)，持股比例達到51%，納入合并報表（上半年收入3.2 億元，凈利潤僅384 萬元）。第2 季度凈利潤和扣非凈利潤分別同比增長19.7%和29%，增速環(huán)比1 季度大幅提高，主要原因是去年第2 季度消化庫存導致基數(shù)較低。
    阿膠系列保持較快增長。母公司上半年收入和凈利潤分別同比增長24.6%和15%，阿膠產(chǎn)品提價效應(yīng)使毛利率同比上升3個百分點，但銷售費率和管理費率分別同比上升了2.4 和2.2 個百分點，主要原因是廣告投入和研發(fā)費用加大。醫(yī)藥工業(yè)收入同比增長28.7%，毛利率同比上升2.1 個百分點；阿膠系列收入同比增長31.9%，毛利率略升0.6 個百分點。
    我們經(jīng)多方了解，原料驢皮的價格從去年年底開始上漲，到今年2 季度達到120 元/公斤，我們認為：因為驢皮供需基本平衡，全國驢存欄量并未有明顯下降，所以，我們判斷今年第3、4 季度驢皮價格難以繼續(xù)大幅上漲。我們同時也判斷從中長期看，驢皮價格保持上漲態(tài)勢。
    我們維持全年業(yè)績預測。預測2013~2015 年凈利潤分別同比增長22%/20%/19%，EPS 1.94/2.33/2.77 元。我們判斷：公司7 月份提高阿膠塊出廠價后，由于渠道存量仍有2 個月左右，零售價何時能夠推動到位仍需觀察，3 季度可能需要消化庫存，我們判斷提價利潤將主要體現(xiàn)在第4 季度，我們?nèi)匀痪S持全年凈利潤增長22%的預測，對應(yīng)EPS 1.94 元，當前股價對應(yīng)2013 年預測PE 22 倍，我們看好公司在阿膠產(chǎn)業(yè)的強勢品牌、龍頭地位和定價權(quán)優(yōu)勢，維持增持評級。我們?nèi)匀徽J為：阿膠產(chǎn)業(yè)競爭較前幾年激烈，同仁堂阿膠擴產(chǎn)并提價、佛慈阿膠復產(chǎn)、太極天膠投產(chǎn)等，公司未來阿膠塊繼續(xù)大幅提價面臨同仁堂等競爭對手的追趕壓力。