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    業(yè)績(jī)略低于預(yù)期 ：上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入59.57 億元，比上年同期增長(zhǎng)1.11%， 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.13 億元，同比減少75.04%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)8754.77 萬元，同比減少73.52%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)大幅下滑主要因?yàn)槿ツ晖诠境鲎屧庸君堅(jiān)ㄔO(shè)安徽水泥有限公司股權(quán)確認(rèn)的投資收益影響所致。
    收入確認(rèn)放緩是業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主因：如果扣除去年同期水泥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的2.33 億元收入，公司上半年收入同口徑增速應(yīng)為5.27%；上半年公司存貨67.92 億元，同比增長(zhǎng)35.16%，已施工未結(jié)算工程占存貨比重超過90%，存貨增速更能真實(shí)反映公司上半年實(shí)際工作量，收入確認(rèn)短期放緩造成存貨增速大幅超過公司收入增速；上半年公司新簽訂單150.63 億元，同比增長(zhǎng)69.25%，訂單收入比2.53；存貨和訂單的高增長(zhǎng)預(yù)示短期收入確認(rèn)放緩不影響公司收入長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)。
    綜合毛利率提升 主業(yè)盈利明顯改善：公司上半年的綜合毛利率9.10%，提升0.7 個(gè)百分點(diǎn)；如果扣除去年同期水泥業(yè)務(wù)，提升幅度達(dá)到1.47 個(gè)百分點(diǎn)，主業(yè)盈利明顯改善。一直大幅虧損的大地鋼構(gòu)上半年實(shí)現(xiàn)小幅盈利，上半年凈利潤(rùn)843.31 萬元。
    土地開發(fā)業(yè)務(wù)立足長(zhǎng)遠(yuǎn)：臨安高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目積極開展各項(xiàng)工作，主要從相關(guān)土地征用、土地掛牌、審批流程、工程施工、拆遷安置等方面推進(jìn)了項(xiàng)目進(jìn)展；奉化陽(yáng)光海灣項(xiàng)目核心基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目--圍海大壩4 月開工，目前該項(xiàng)工程已進(jìn)入海上拋石作業(yè)階段，預(yù)計(jì)將于2016 年完成。
    盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)： 雖然上半年公司業(yè)績(jī)略低于我們的預(yù)期，但根據(jù)公司訂單及存貨情況，下半年收入增長(zhǎng)提速是大概率事件，我們暫不下調(diào)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2013-2015 年EPS 為0.32 元、0.43 元和0.52 元，公司龐大的土地開發(fā)業(yè)務(wù)雖短期無利潤(rùn)貢獻(xiàn)，但長(zhǎng)期盈利前景良好，依然維持"買入"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：土地開發(fā)進(jìn)展低于預(yù)期 大地鋼構(gòu)止損低于預(yù)期