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    投資要點(diǎn)：
    首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)，按分部估值法和貼現(xiàn)法計(jì)算目標(biāo)價(jià)9.72 元，預(yù)計(jì)2013-2015 年EPS 分別為0.29/0.38/0.51 元。上半年信托報(bào)酬率下降，但仍有轉(zhuǎn)型空間，固有業(yè)務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)頭良好，裕豐項(xiàng)目
    對(duì)凈利潤(rùn)影響有限，目前市場(chǎng)已充分反映行業(yè)的負(fù)面預(yù)期。
    公司上半年EPS0.15 元（按最新股本數(shù)計(jì)算），營(yíng)業(yè)收入3.59 億元，同比增加74%，凈利潤(rùn)為1.85 億元，同比增加80%，信托收入2.21億元，同比增長(zhǎng)39%，固有業(yè)務(wù)收入1.37 億元，同比增長(zhǎng)198%。
    信托主業(yè)仍有轉(zhuǎn)型空間。2013 年上半年公司信托規(guī)模943 億元，較年初下降7%，信托報(bào)酬率由2012 年的0.50%降至0.46%左右，符合我們?cè)谏疃葓?bào)告《實(shí)業(yè)投資銀行的勃興》中“信托行業(yè)收益率呈下降趨勢(shì)”的預(yù)期。我們預(yù)計(jì)雖然2013-15 年信托行業(yè)報(bào)酬率將繼續(xù)下行，但是信托公司與地方政府和房地產(chǎn)商關(guān)系緊密，基層創(chuàng)新能力強(qiáng)，在垃圾債券市場(chǎng)仍具較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，加之陜國(guó)投的地域優(yōu)勢(shì)顯著。
    再融資提升固有業(yè)務(wù)規(guī)模。公司于2012 年增發(fā)募資21.23 億元，主要用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及投資優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。2013 年上半年公司發(fā)放委托貸款及墊款規(guī)模15.05 億元，較年初增長(zhǎng)49%，年化收益率約15%。上半年固有業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)度38%，較去年同期的22%有較大幅度的提升。
    預(yù)計(jì)裕豐項(xiàng)目“剛性兌付”對(duì)凈利潤(rùn)影響有限。公司于8 月12 日公告擬以自由資金約5.98 億元受讓裕豐信托項(xiàng)目信托收益權(quán)，考慮到信托項(xiàng)目平均約10%利潤(rùn)空間及質(zhì)押物折算率，預(yù)計(jì)最終損失有限。
    風(fēng)險(xiǎn)：裕豐項(xiàng)目處置不當(dāng)，項(xiàng)目違約率增大，宏觀經(jīng)濟(jì)下滑等。