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房地產(chǎn)銷售略超預(yù)期，水泥需求難有大幅改善
    金隅股份 2013 年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入203.87 億元，同比增長38.3%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤12.99 億元，同比降低6.3%，對(duì)應(yīng)每股收益0.30元。公司業(yè)績下降主要是由于毛利率同比下滑了8.0 個(gè)百分點(diǎn)至21.5%，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)除投資性物業(yè)板塊外，毛利率同比均出現(xiàn)下滑，其中新型建材板塊中商貿(mào)物流規(guī)模增加，但毛利率偏低，對(duì)整體毛利率影響較大。上半年水泥業(yè)務(wù)受需求放緩影響，價(jià)格和利潤均有所下滑，拖累公司業(yè)績；房地產(chǎn)板塊毛利占比提升至52%，上半年預(yù)售面積增長迅速，預(yù)計(jì)未來地產(chǎn)業(yè)務(wù)能夠保持穩(wěn)定增長。水泥方面，目前區(qū)域價(jià)格已在底部，但是下半年資金緊張的情況可能仍將延續(xù)，下游需求難有大幅提升?？紤]到公司目前估值較低，我們繼續(xù)維持A 股謹(jǐn)慎買入和H 股買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格分別下調(diào)至5.90 元和6.00 港幣。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    區(qū)域需求放緩水泥價(jià)格同比下降，拖累上半年業(yè)績：上半年受區(qū)域需求較弱影響，市場(chǎng)競(jìng)爭加劇，水泥熟料價(jià)格同比有所下降。上半年水泥熟料綜合銷量1,638 萬噸，同比增長9.1%，綜合毛利率同比下降1.6 個(gè)百分點(diǎn)至17.6%；混凝土銷量547 萬立方米，同比增長33.3%，毛利率下降3.6個(gè)百分點(diǎn)至13.3%。
    房地產(chǎn)上半年合同簽約面積同比大幅增長117.5%：公司年初預(yù)計(jì)全年結(jié)轉(zhuǎn)98 萬平米，上半年實(shí)現(xiàn)結(jié)轉(zhuǎn)面積43.5 萬平米，同比下降9.2%，完成全年計(jì)劃44%。其中結(jié)轉(zhuǎn)面積中商品房占比達(dá)到89%，我們測(cè)算的商品房和保障房均價(jià)分別下降229 和371 元/平至15,823 和6,000 元/平。公司上半年預(yù)售面積95.3 萬平米，同比增長117.5%，已完成年初計(jì)劃的74%。
    商貿(mào)物流規(guī)模增長較快，但毛利率較低：上半年大宗商品貿(mào)易實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入47.93 億元，同比大幅增長，占總收入的24%。毛利率僅0.36%，同比下降0.95 個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)公司整體盈利情況有所拖累。