>> 民生證券-金隅股份(601992)房地產(chǎn)穩(wěn)定增長，水泥提供彈性-130523
| 上傳日期： |
2013/5/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
王欽 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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一、事件概述
近期我們調研了京津冀水泥企業(yè)，與行業(yè)內人士進行了充分溝通。
二、分析與判斷
過度競爭回歸理性競爭觸發(fā)京津冀水泥市場重估
在目前時點上，我們認為京津冀水泥市場存在重估機會，核心邏輯是始于去年下半年的過度競爭有望回歸至理性競爭，從而帶動水泥價格修復性上漲，而目前股價并沒有隱含這種預期。（慧博投研資訊）由于11 年華東市場行業(yè)協(xié)同，企業(yè)盈利能力創(chuàng)歷史新高，受此啟發(fā)，12 年上半年京津冀市場也試圖進行行業(yè)協(xié)同，但由于12 年需求大環(huán)境與11 年相差甚遠，且京津冀市場集中度低于長三角，協(xié)同先天條件并不具備，協(xié)同期間龍頭企業(yè)更多承擔協(xié)同成本，最終協(xié)同失敗，競爭程度反而加劇，導致下半年水泥價格大幅下跌，甚至比周邊未協(xié)同區(qū)域還低20-30 元/噸。反觀13 年，需求有所復蘇，區(qū)域市場不會出現(xiàn)類似于12 年下半年過度競爭的現(xiàn)象，預計13 年下半年水泥價格有望上漲20-30 元/噸。
公司80%水泥產(chǎn)能布局在京津冀區(qū)域，具備向上業(yè)績彈性
公司現(xiàn)有水泥產(chǎn)能約3600 萬噸，其中80%布局在京津冀區(qū)域。簡單測算，公司在京津冀出廠價每提高10 元/噸，EPS 將提升0.04 元，具備較好業(yè)績彈性。目前我們也觀察到區(qū)域市場緩慢轉好的跡象：一是隨著5 月區(qū)域市場啟動，需求有所回升，目前公司日出貨量約15-16 萬噸，而去年同期約14 萬噸，增幅10%左右；二是水泥價格有所上漲，雖然3、4 月份提價后小幅回落，但基本上還是上漲20-30 元/噸，整體上看目前價格下多數(shù)中小企業(yè)仍未盈利，加上區(qū)域市場沒有新增產(chǎn)能沖擊，因此我們預計6、7月份小淡季京津冀水泥價格不存在回調風險。
房地產(chǎn)業(yè)務持續(xù)穩(wěn)定增長，公司在土地市場謹慎降低未來經(jīng)營風險過去幾年公司房地產(chǎn)收入增速穩(wěn)定在20%以上，去年房地產(chǎn)收入110 億元，截至13 年一季度，公司房地產(chǎn)預收賬款高達150 億元，預計13 年房地產(chǎn)收入增速仍有望實現(xiàn)20%以上。房地產(chǎn)銷售方面，由于市場火爆，北京花石匠等新開樓盤銷售不錯。在拿地方面，近期土地市場“地王”重現(xiàn)，而公司相對謹慎，有助于降低未來經(jīng)營風險。
公司董事會獲發(fā)行股份一般授權意味著股權融資之門將被打開
5月21日股東大會批準授權董事會發(fā)行均不超過已發(fā)行A 股及H 股各自20%的新增股份，如果發(fā)行A 股新股，仍需就增發(fā)具體事項提請股東大會審議批準，意味著公司09 年港股上市和11 年A 股吸收合并上市以來，新的股權融資之門將被打開。
三、盈利預測與投資建議
預計公司2013-2015 年歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為29.93 億、34.73 億和39.21 億元，EPS 分別為0.70 元、0.81 元和0.92 元，給予謹慎推薦投資評級。
四、風險提示
固定資產(chǎn)投資低于預期
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