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    2012 年分析：商品房業(yè)務(wù)量價(jià)齊升，水泥業(yè)務(wù)拖累整體業(yè)績
    商品房銷售量價(jià)齊升使得房地產(chǎn)板塊業(yè)績快速增長；水泥價(jià)格和利潤水平降至歷史底部，拖累了2012 年整體業(yè)績?cè)鲩L；持有物業(yè)面積小幅增長，租金繼續(xù)上升，毛利率維持穩(wěn)定；低毛利率的商貿(mào)物流業(yè)務(wù)使得新型建材板塊收入大幅增長，但對(duì)利潤貢獻(xiàn)非常有限。
    2013 年展望：水泥有望底部回升，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)將穩(wěn)定增長水泥：我們?cè)?012 年12 月初的報(bào)告《窮則思變——冀東水泥、金隅股份調(diào)研》中分析了京津冀地區(qū)2012 年初在景氣底部，區(qū)域供需關(guān)系2013年將出現(xiàn)改善；在供需格局改善的基礎(chǔ)上，我們預(yù)計(jì)公司水泥業(yè)務(wù)盈利能力將從底部回升，為公司業(yè)績?cè)鲩L提供彈性。
    房地產(chǎn)： 2011 年以來，公司保障房結(jié)轉(zhuǎn)面積持續(xù)下滑，商品房結(jié)轉(zhuǎn)面積保持較快增長，商品房業(yè)務(wù)占比大幅提高，商品房結(jié)轉(zhuǎn)面積比例由2010 年的48.3%提升至71.2%，由于商品房單價(jià)和毛利率高于保障房，銷售結(jié)構(gòu)的變化使得公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)提升。目前房地產(chǎn)行業(yè)保持量價(jià)齊升態(tài)勢(shì)，公司商品房開發(fā)仍將保持穩(wěn)步增長，我們預(yù)計(jì)公司2013 年商品房業(yè)務(wù)仍將保持較快增長。
    物業(yè)管理：公司物業(yè)所處地段好，同時(shí)相當(dāng)比例的物業(yè)管理業(yè)務(wù)客戶的租約簽訂于多年以前，之前簽訂的固定租金合約價(jià)格早已不能反映目前不斷上漲的市場(chǎng)租金水平，預(yù)計(jì)未來幾年公司物業(yè)管理業(yè)務(wù)單位租金仍將保持上升態(tài)勢(shì)，該板塊業(yè)務(wù)仍將穩(wěn)定增長。
    維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)
    整體來看，公司水泥業(yè)務(wù)目前處在景氣底部，2013 年房地產(chǎn)和物業(yè)管理業(yè)務(wù)仍將保持穩(wěn)定增長，公司業(yè)績?cè)鲩L確定，安全邊際較高；京津冀市場(chǎng)2013 年供需關(guān)系有望改善，公司水泥業(yè)務(wù)將底部回升，給公司業(yè)績?cè)鲩L提供彈性。我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年EPS 分別為0.78、0.90、與1.08，對(duì)應(yīng)市盈率分別為9.3、8.0、與6.7 倍，公司業(yè)績安全邊際和彈性均具備，估值也較便宜，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    京津冀地區(qū)固定資產(chǎn)投資繼續(xù)下滑，房地產(chǎn)投資繼續(xù)低迷，區(qū)域新投產(chǎn)能大幅增長，協(xié)同效果不達(dá)預(yù)期。