>> 申銀萬國-金隅股份(601992)2012年報點評：公允值上調(diào)導致12年業(yè)績超預期，市值仍被低估，維持“買入”-130321
| 上傳日期： |
2013/3/21 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王絲語 |
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2012 年四季度業(yè)績同比增長7.2%，全年業(yè)績超預期。12 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入340.5 億元，同比增長18.5%；歸屬于母公司凈利潤29.7 億元，同比下滑13.5%，折合EPS 為0.69 元，超過我們之前預期0.59 元。四季度單季收入、凈利潤分別為101.3 億元、11.6 億元(折合EPS0.41 元)，環(huán)比分別增長10.5%、74.8%，同比增長5.0%、7.2%。12 年全年毛利率為24.5%，四季度毛利率為19.6%，環(huán)比、同比分別下滑2.1%、7.8%。
投資性地產(chǎn)公允值大幅上調(diào)致使業(yè)績超預期，商品房結(jié)轉(zhuǎn)比例提高推升毛利率。我們認為，公司業(yè)績超預期主要原因是兩個：①由于北京商業(yè)地產(chǎn)租金普遍大幅上漲，公司提高了對本公司投資物業(yè)的公允價值變動損益9.36 億元，占利潤總額的23.68%(略超我們之前4 億元預期)，導致業(yè)績大幅上行。②13年地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)面積中商品房占比較高，其毛利率預計為42%，略高于我們之前39%的預測。我們認為，雖然地產(chǎn)市場短期受到國五條的情緒壓制，但是作為一線城市地產(chǎn)而言，預計公司總結(jié)轉(zhuǎn)面積的提升以及北京商品房價格的溫和上行仍是大概率事件，預計13-15 年，地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率占比為38%、37%、37%，結(jié)轉(zhuǎn)價格復合增長率約為6%。
預計 13 年水泥板塊量價齊升，租金價格趨勢上行，物業(yè)管理板塊成長迅速。
我們認為，13 年華北區(qū)域水泥盈利隨著工程開工以及價格回升將得到較大修復，彈性可期(中性預計下，若13 年華北整體價格提升20 元/噸，公司業(yè)績則為0.82 元)。同時，我們預計一線商業(yè)地產(chǎn)租金維持快速上行，同時13 年公司新簽以及續(xù)簽占比約為30-35%，屬于相對高位，價格的躍升將進一步推動業(yè)績的高速成長。并且，隨著上海金隅商貿(mào)物流公司的建成，公司新型建材業(yè)務(wù)將步入快速提升通道。
上調(diào) 13-15 年EPS 至0.82/0.98/1.13 元(原為0.72/0.91 元),市值仍被市場低估，維持至“買入”評級。我們認為公司市值仍被市場低估我們預計公司13 年市值為385 億元，向上空間28%；我們上調(diào)公司13-15 年投資性地產(chǎn)公允價值2-4 億元，并上調(diào)新型建材板塊收入10%，預計13-15 年EPS 為0.82/0.98/1.13 元(原為0.72/0.91 元)，維持評級至“買入”。
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