>> 申銀萬國-金隅股份(601992)尋找不確定中的確定，定位板塊中的低估，上調(diào)評級至“買入”-130131
| 上傳日期： |
2013/1/31 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
周小波，王絲語 |
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區(qū)域水泥盈利回升確定，業(yè)績反轉(zhuǎn)可期。我們認(rèn)為，12 年華北區(qū)域水泥價格大幅下滑，年內(nèi)均價約為年底的280 元/噸的低點(同比下滑19%)，行業(yè)盈利處于歷史相對低點。而13 年從區(qū)域上來看，華北區(qū)域，尤其是河北地區(qū)供給壓力大幅減緩(河北地區(qū)增速僅為2.5%，11 年約為13%)，我們預(yù)計13 年全年水泥均價上漲幅度約為20-35 元/噸，行業(yè)盈利反轉(zhuǎn)可期。就公司而言，截止到12 年底，公司華北地區(qū)熟料產(chǎn)能為2650 萬噸，占公司總體權(quán)益產(chǎn)能95%。
中性預(yù)計下，若13 年華北整體價格提升20 元/噸，公司業(yè)績則為0.72 元，同比增長22%；樂觀預(yù)計下，若13 年華北整體價格提升35 元/噸，公司業(yè)績?yōu)?.79 元，同比增長34%。
地產(chǎn)量價齊升，進一步鞏固業(yè)績中流砥柱地位。我們預(yù)計公司13 年整體結(jié)轉(zhuǎn)面積為108 萬平，其中商品房結(jié)轉(zhuǎn)預(yù)計在46 萬平。我們認(rèn)為，隨著地產(chǎn)銷售自12 年4 月起的不斷轉(zhuǎn)暖，預(yù)計13 年整體地產(chǎn)仍將溫和回暖，公司總結(jié)轉(zhuǎn)面積的提升以及北京商品房價格的上行將進一步推動業(yè)績穩(wěn)定增長并保持業(yè)績貢獻仍維持在中流砥柱地位，預(yù)計13-14 年，地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利占比為43%、42%。
租金價格趨勢上行，物業(yè)管理板塊成長迅速。就國際趨勢而言，一線商業(yè)地產(chǎn)租金維持快速上行。自07 年以來，北京商業(yè)地產(chǎn)租金年復(fù)合增長率約為16%，09-12 年增長將近50%。同時，我們預(yù)計13 年公司新簽以及續(xù)簽占比約為30-35%，屬于相對高位，價格的躍升將進一步推動業(yè)績的高速成長。
市值被市場低估，上調(diào)至“買入”評級。我們認(rèn)為市值低估來自于兩方面：①根據(jù)歷史市場對于公司估值體系保守測算（地產(chǎn)以1XPS 估值，水泥及混凝土業(yè)務(wù)PE 為10 倍，新型建材11 倍PE，租賃以及物業(yè)為16 倍PE 測算）我們預(yù)計公司13 年市值至少為451 億元，向上空間31%；②我們認(rèn)為由于之前受到地產(chǎn)以及水泥行業(yè)政策以及需求不景氣影響，公司部分業(yè)務(wù)估值修復(fù)可期，中性測算市值將躍升到至少493 億，向上空間為42%，股價被低估。我們預(yù)計公司12-14 年EPS 為0.59/0.72/0.91 元，上調(diào)評級至“買入”。
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