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地產(chǎn)業(yè)務(wù)保持較快增長(zhǎng) 水泥盈利有待恢復(fù)
    金隅股份 1-9 月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入239.2 億，同比增長(zhǎng)25.3%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)18.1 億元，同比降低23%，對(duì)應(yīng)每股收益0.42 元，其中第三季度凈利潤(rùn)為4.2 億元，單季度同比降低41%，對(duì)應(yīng)每股收益0.1 元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司前三季度水泥業(yè)務(wù)受需求放緩影響，銷量和價(jià)格均有所下滑，拖累業(yè)績(jī)，但房地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)轉(zhuǎn)面積增長(zhǎng)較快，同時(shí)商品房面積占比提升驅(qū)動(dòng)房地產(chǎn)板塊盈利實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，展望全年，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)能夠完成年初目標(biāo)，整體盈利將受水泥板塊影響而下滑，考慮到目前水泥業(yè)務(wù)盈利已經(jīng)接近底部，4 季度水泥價(jià)格有所反彈，我們?nèi)跃S持公司的買入評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    我們預(yù)計(jì)公司前三季度水泥及熟料綜合銷量在2,600 萬噸左右，較去年同期下降約200 萬噸，其中第三季度約為1,100 萬噸，與去年同期基本持平。今年以來直到三季度末，京津冀地區(qū)水泥銷售價(jià)格持續(xù)下滑，公司上半年噸毛利51 元，第三季度水泥噸毛利繼續(xù)下行。
    9 月末在主導(dǎo)企業(yè)協(xié)同的推動(dòng)京津冀部分地區(qū)水泥價(jià)格大幅上調(diào)30-50元/噸，但由于下游需求仍然較弱，僅北京和石家莊地區(qū)水泥價(jià)格成功上調(diào)20-30 元/噸，價(jià)格上調(diào)雖然未能完全執(zhí)行到位，但預(yù)計(jì)公司四季度噸毛利能夠有所恢復(fù)。
    我們預(yù)計(jì)公司前三季度房地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)面積在70 萬平米以上，較去年同期的45 萬平米增長(zhǎng)55%以上，同時(shí)前三季度結(jié)轉(zhuǎn)面積中商品房占比提升，進(jìn)一步提升了地產(chǎn)業(yè)務(wù)的毛利率，預(yù)計(jì)公司能夠輕松實(shí)現(xiàn)全年結(jié)轉(zhuǎn)85萬平米的目標(biāo)。
    公司前三季度毛利率為26.5%，較去年同期下降1.3 個(gè)百分點(diǎn)，地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率的上升一定程度彌補(bǔ)了水泥業(yè)務(wù)毛利率的下降；期間費(fèi)用率13.4%，較去年同期下降了0.6 個(gè)百分點(diǎn)，主要來自于管理費(fèi)用方面的控制；凈利潤(rùn)率為7.6%，較去年同期下降了4.7 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因?yàn)橥顿Y收益較去年降低了3.6 億。
    估值
    我們維持對(duì)公司2012-2014 年每股收益為0.629、0.701、0.772 元的盈利預(yù)測(cè)，考慮到3 季度水泥業(yè)務(wù)盈利基本見底，將A 股目標(biāo)價(jià)調(diào)整至6.80 元，對(duì)應(yīng)1.3 倍12 年市凈率，H 股目標(biāo)價(jià)調(diào)整至7.10 港幣，對(duì)應(yīng)1.1 倍12 年市凈率，維持買入評(píng)級(jí)。