>> 申銀萬國-金隅股份(601992)水泥業(yè)務(wù)盈利見底,保障房結(jié)轉(zhuǎn)占比提升,業(yè)績符合預(yù)期-121026
| 上傳日期： |
2012/10/27 |
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作者： |
王絲語 |
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2012 年三季度單季業(yè)績同比下滑41%，業(yè)績符合預(yù)期。12 年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入239.2 億元，同比增長25%；歸屬于母公司凈利潤18 億元，折合EPS 為0.42 元，同比下滑23%，符合我們前期的預(yù)期0.40 元。三季度單季收入、凈利潤分別為9.2 億元、4.2 億元(折合EPS0.10 元)，環(huán)比分別下滑2%、62%，同比分別增長52%，下滑41%。12 年前三季度毛利率為27%，三季度毛利率為21.7%，環(huán)比同比分別下滑10.6%、2.1%。
中低端保障房結(jié)轉(zhuǎn)占比提升，三季度新型建材業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長。從季節(jié)上來看，一方面由于三季度公司地產(chǎn)項目結(jié)轉(zhuǎn)相對平淡，高峰主要集中在四季度，公司三季度地產(chǎn)業(yè)務(wù)增量并不顯著；另一方面，從結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)上來看，由于上半年中高端限價房結(jié)轉(zhuǎn)比例較高，而自三季度起，將以低價保障房為主，整體業(yè)務(wù)毛利率將有一定程度下滑，一定程度上降低了三季度以及下半年地產(chǎn)業(yè)務(wù)整體盈利水平。同時，公司新型建材以及租賃等業(yè)務(wù)均保持了穩(wěn)定增長，為業(yè)績穩(wěn)定增長提供了一定保障。
需求疲軟，水泥業(yè)務(wù)三季度見底，預(yù)計四季度或?qū)⑵蠓€(wěn)回升，但幅度有限。
由于華北三季度水泥需求同比仍然低迷，盈利自7 月開始持續(xù)下滑，并在9月見底，同時由于冀東采用以價換量的競爭方式導(dǎo)致區(qū)域協(xié)同難度增加，三季度單季整體水泥價格保持低位導(dǎo)致公司12 年三季度單季水泥板塊業(yè)務(wù)同比仍然保持大幅下滑，我們測算，公司三季度單季銷量約為1000 萬噸，噸毛利略低于一季度水平。我們認為四季度水泥業(yè)務(wù)將企穩(wěn)回升，但隨著天氣轉(zhuǎn)冷，預(yù)計11 月中下旬后需求將出現(xiàn)季節(jié)性大幅萎縮，因此水泥價格預(yù)計回升幅度相對有限，水泥業(yè)務(wù)12 年同比大幅回落下滑幾成定局。
維持 12-14 年EPS 預(yù)測為0.64/0.82/0.98 元，維持“增持”評級。我們預(yù)計，短期內(nèi)由于下游地產(chǎn)、基建需求難見大幅回升，水泥及相關(guān)業(yè)務(wù)仍將處于低盈利狀態(tài)，而隨著地產(chǎn)項目結(jié)轉(zhuǎn)的結(jié)構(gòu)性繼續(xù)得到提升，將對業(yè)績有一定推動作用，我們維持12-14 年EPS 為0.64/0.82/0.98 元，維持“增持”評級。
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