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投資要點(diǎn)：
    2012 年半年業(yè)績(jī)同比下滑12.75%，高于預(yù)期，凈利率同比下滑3.48%。12 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入150.1 億元，同比增長(zhǎng)14.8%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)14.3 億元，折合EPS 為0.33 元，同比下滑12.8%，高于之前0.30 元的預(yù)期。
    12 年上半年凈利率為9.5%，同比下滑3.8%。預(yù)計(jì)公司12 年全年凈利潤(rùn)為27.4億元，折合EPS 為0.64 元，同比下滑約為25.0%。
    地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)轉(zhuǎn)面積結(jié)構(gòu)性改善提升盈利，其他業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。一方面，公司地產(chǎn)項(xiàng)目中包括保障房以及商品房?jī)蓧K業(yè)務(wù)，我們預(yù)計(jì)12 年保障房結(jié)轉(zhuǎn)比例約為35%，其類型主要以相對(duì)高價(jià)的限價(jià)房為主，同比11 年以低價(jià)保障房為主要結(jié)轉(zhuǎn)的情況要有所好轉(zhuǎn)么，推動(dòng)了整體盈利的上行；同時(shí)，預(yù)計(jì)12年商品房結(jié)轉(zhuǎn)比例將同比提升，因此，結(jié)轉(zhuǎn)面積得到了結(jié)構(gòu)性改善，地產(chǎn)業(yè)務(wù)盈利能力提升可期。另一方面，公司新型建材以及租賃等業(yè)務(wù)均保持了20%的穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年也將繼續(xù)保持平穩(wěn)。
    需求疲軟，水泥業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)雙雙下滑導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑。公司12 年上半年業(yè)績(jī)同比下滑12.8%主要原因是：①由于下游基建以及部分地產(chǎn)項(xiàng)目資金到位并不及時(shí)，水泥以及混凝土需求同比下滑明顯，一季度以及二季度上半季度公司出貨量大幅下滑，直到5 月，公司日發(fā)貨量才打到12-13 萬(wàn)噸的正常水平，造成水泥業(yè)務(wù)收入的同比下滑；②同時(shí)，由于需求疲軟，北京以及河北等區(qū)域水泥進(jìn)入亂戰(zhàn)格局，價(jià)格的快速下滑也使得盈利能力明顯降低，截止到6 月底，北京、河北高標(biāo)價(jià)格約為320、260 元/噸，較年初的420、300 元/噸下滑幅度達(dá)23.8%、13.3%，雖然二季度運(yùn)轉(zhuǎn)率的提高帶動(dòng)了盈利小幅提升，但我們預(yù)計(jì)上半年盈利能力整體處于下滑趨勢(shì)，一定程度上拖累業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
    預(yù)計(jì) 12-14 年EPS 為0.64/0.82/0.98 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)，短期內(nèi)由于下游地產(chǎn)、基建需求難見(jiàn)大幅回升，水泥及相關(guān)業(yè)務(wù)仍將處于低盈利狀態(tài)，而隨著地產(chǎn)項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)的結(jié)構(gòu)性繼續(xù)得到提升，將對(duì)業(yè)績(jī)有一定推動(dòng)作用，我們預(yù)計(jì)12-14 年EPS 為0.64/0.82/0.98 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。