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 投資要點(diǎn)：   
   量、價(jià)齊跌致水泥業(yè)務(wù)盈利同比下滑40%左右，是公司1 季度盈利下滑的主因。公司在12 年1 季度預(yù)計(jì)銷售水泥熟料500 萬(wàn)噸，較上年同期的700 萬(wàn)噸，下降了近30%。節(jié)后以來(lái)，京津冀地區(qū)水泥需求啟動(dòng)緩慢，直到進(jìn)入4 月份，需求仍偏弱，此外，3 月-4 月金隅在河北地區(qū)執(zhí)行的1 個(gè)月的限產(chǎn)保價(jià)也限制了公司產(chǎn)能的發(fā)揮。京津冀地區(qū)景氣度在11 年的4 季度加速下滑，1 季度景氣度繼續(xù)在底部徘徊，區(qū)域水泥價(jià)格在1 季度處于4 季度以來(lái)低點(diǎn)，較11 年同期下降20 元/噸左右。我們預(yù)計(jì)公司在1 季度水泥業(yè)務(wù)可能已經(jīng)幅度不小的虧損。  
   京津冀景氣度能否在下半年重回高點(diǎn)待進(jìn)一步觀察。節(jié)后以來(lái)，京津冀需求啟動(dòng)緩慢，區(qū)域景氣度在底部徘徊。在需求疲弱的背景下，3 月中旬京津冀主導(dǎo)企業(yè)的協(xié)同提價(jià)是以之后河北全省長(zhǎng)達(dá)1 個(gè)月的停窯為代價(jià)的。目前上一輪大規(guī)模停窯剛結(jié)束，價(jià)格在2 季度能否穩(wěn)住甚至進(jìn)一步向上取決于未來(lái)是否有較理想的需求面配合。我們預(yù)計(jì)2 季度水泥盈利將環(huán)比改善（主要是產(chǎn)能利用率的提升），但盈利大幅改善的幾率不大（2 季度價(jià)格進(jìn)一步向上的空間不大）。下半年水泥盈利能否大幅改善，在于區(qū)域景氣度能夠重回高點(diǎn)。鑒于當(dāng)前通脹仍處高位，下半年政策面能否大幅放松從而將景氣拉回高點(diǎn)還有待繼續(xù)觀察。  
   房地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)1.7 萬(wàn)平米，低于去年同期水平。公司1 季度預(yù)計(jì)結(jié)轉(zhuǎn)商品房和保障房1.7 萬(wàn)平米，低于11 年同期水平。我們認(rèn)為房地產(chǎn)調(diào)控影響了公司商品房的結(jié)轉(zhuǎn)面積，行政審批手續(xù)復(fù)雜拖累了保障房的按時(shí)結(jié)轉(zhuǎn)?？紤]到12 年房地產(chǎn)調(diào)控將持續(xù)，預(yù)計(jì)12 年結(jié)轉(zhuǎn)面積難以較11 年大幅好轉(zhuǎn)。  
   給予"推薦"的投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司12-14 年EPS 分別為0.77 元/0.96 元/1.10 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)12-14 年P(guān)E 分別為10.97 倍/8.78 倍/7,68 倍， 給予"推薦"評(píng)級(jí)。  
   風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)調(diào)控致結(jié)轉(zhuǎn)面積和結(jié)轉(zhuǎn)價(jià)格低于預(yù)期，需求啟動(dòng)緩慢致水泥價(jià)格低于預(yù)期