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    全年業(yè)績增長 24.4%，4 季度單季同比下降15.8%，基本符合預(yù)期。公司公告2011 年年報(bào)，11 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入287 億元，同比增長24%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤34.3 億元，同比增長24.4%，折合EPS0.8 元，基本符合WIND 一致預(yù)期0.83 元。其中，4 季度收入96.5 億元，同比增長4.5%，環(huán)比上升61%，歸屬母公司凈利潤10.8 億元，折合EPS0.24 元，單季同比下降15.8%，環(huán)比上升51.2%。4 季度毛利率為22%，同比上升0.5%，環(huán)比上升0.3%。
    需求放緩導(dǎo)致水泥毛利回落，持續(xù)限購使得地產(chǎn)結(jié)算進(jìn)度放緩。水泥業(yè)務(wù)，從全年看， 2011 年公司水泥和熟料銷售總量達(dá)3768 萬噸，較上年增長32.4%，預(yù)計(jì)綜合噸毛利為71 元，同比增加6 元。下半年受宏觀調(diào)控影響，需求回落，4 季度北京、河北地區(qū)P·O42.5 均價分別為427、342 元/噸，分別較2 季度回落80、23 元/噸。預(yù)計(jì)公司下半年綜合噸毛利為61 元，較上半年回落21 元。
    受持續(xù)限購影響，公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)增速放緩。2011 年公司結(jié)轉(zhuǎn)面積為83 萬平方米，較10 年回落4.8%，其中下半年結(jié)轉(zhuǎn)面積46 萬平方米，同比回落14.8%。
    河北、北京區(qū)域水泥價格逐步回升，保障房業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。為穩(wěn)定價格，河北區(qū)域主導(dǎo)企業(yè)自3 月中旬起陸續(xù)停窯，預(yù)計(jì)停窯時間達(dá)1 個月。目前，河北地區(qū)唐山、石家莊、邢臺地區(qū)水泥價格上漲10-30 元/噸左右，河北地區(qū)P·O42.5均價為350 元/噸，與11 年同期水平持平，后期隨著需求進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)價格有望逐步回升。北京地區(qū)自3 月16 日起主導(dǎo)企業(yè)上調(diào)80-100 元/噸，P·O42.5均價達(dá)500 元/噸，同比增加80 元/噸。2012 年，北京地區(qū)將開工建設(shè)、收購各類保障性住房16 萬套，竣工各類保障房7 萬套，公司保障房業(yè)務(wù)將穩(wěn)步推進(jìn)。2011 年公司商品房、保障房簽約面積為42、55 萬平方米，預(yù)計(jì)12 年保障房結(jié)轉(zhuǎn)面積有望超過商品房。
    盈利預(yù)測與估值。從目前來看，2012 年河北區(qū)域水泥價格觸底回升，全年均價將高于11 年，預(yù)計(jì)公司12-14 年EPS 為0.96/1.14/1.4 元，首次給予“增持”評級。