>> 華泰證券-金隅股份(601992)水泥業(yè)務(wù)穩(wěn)健，地產(chǎn)低于預(yù)期-120110
| 上傳日期： |
2012/1/11 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
朱勤 |
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投資要點：
金隅股份公布2011 年水泥和地產(chǎn)業(yè)務(wù)主要經(jīng)營數(shù)據(jù)，水泥銷量符合預(yù)期，但地產(chǎn)業(yè)務(wù)簽約和結(jié)算面積低于我們此前的預(yù)期。
公司披露2011 年水泥熟料綜合銷量3768 萬噸，同增32.4%，其中水泥銷量2785 萬噸，熟料銷量983 萬噸，基本滿產(chǎn)滿銷。目前華北地區(qū)已經(jīng)進入停窯階段，處于淡季。
公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)略低于預(yù)期。其中房地產(chǎn)合同簽約面積97 萬平米，較去年增長7.8%，其中商品房42 萬平，保障房55 萬平； 房地產(chǎn)結(jié)算面積預(yù)計為83 萬平，同比負增長4.7%，低于我們此前的預(yù)期數(shù)據(jù)（100 萬平），其中商品房約40 萬平，保障房43 萬平。我們認(rèn)為持續(xù)的限購政策影響到了公司商品房部分的銷售情況，放緩結(jié)算進度將導(dǎo)致地產(chǎn)業(yè)務(wù)低于我們以及市場的預(yù)期。
我們使用更為保守的方式對公司進行重新估值，并下調(diào)了水泥業(yè)務(wù)的12 年營收預(yù)測約9%以反映可能存在的需求和價格風(fēng)險，下調(diào)地產(chǎn)業(yè)務(wù)營收預(yù)測20%以反映銷售的放緩和價格的下跌。
綜合來看， 我們預(yù)計公司2011/12/13 年實現(xiàn)營業(yè)收入295.78/360.10/408.46 億元，同增27.9%/21.7%/13.4%，實現(xiàn)每股收益0.86/0.97/1.04 元，以10x P/E 為12 年建材和物業(yè)管理業(yè)務(wù)定價(4.03 元和0.29 元)，而地產(chǎn)業(yè)務(wù)NAV 則包含更為保守的銷售預(yù)期，下調(diào)至2.47 元，而物業(yè)板塊則仍使用公允價值定價（2.58 元），工業(yè)用地價值下調(diào)至每股1.74 元，各板塊加總每股價值11.12 元。綜合考慮，維持"推薦"評級，并提示注意近期解禁可能對股價造成的風(fēng)險。
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