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    事件：
    公司發(fā)布2012 年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入147.46 億元，同比上升12.77%；營業(yè)利潤18.47 億元，同比下滑8.6%，歸屬上市公司股東凈利潤13.87 億元，同比下滑15.2%，折合每股收益0.32 元，同比下滑17.95%。 
    點(diǎn)評：
    需求疲軟水泥價(jià)量齊跌，混凝土未受影響。受今年上半年需求疲軟影響，華北水泥除3 月小漲外一路下滑，截止6 月底高標(biāo)水泥價(jià)格312 元/噸，低于全國平均338 元/噸，較去年同期下跌21.43%；銷量方面。公司水泥及熟料綜合銷量達(dá)1501 萬噸，同比減少13.88%，價(jià)量齊跌是公司盈利縮水的主因；下游混凝土影響不大，上半年總銷量410 萬立方米，同比增長16.46%，毛利率16.85%，同比增長6.34 個(gè)百分點(diǎn)。 
    地產(chǎn)銷售結(jié)構(gòu)性調(diào)整提升盈利，多元化業(yè)務(wù)有效分散風(fēng)險(xiǎn)。對比同區(qū)域的競爭對手冀東水泥上半年業(yè)績大幅跳水80%之多，公司的盈利降幅并不大，這得益于公司水泥+地產(chǎn)雙軌并行的業(yè)務(wù)模式：公司房地產(chǎn)上半年實(shí)現(xiàn)價(jià)量齊升，總結(jié)轉(zhuǎn)面積47.89 萬平方米，同比增長28.01%， 營業(yè)收入55.7 億元，同比增長42.06%；其中商品房占比從38%上升至54%，銷售結(jié)構(gòu)得以改善。另外公司在北京核心區(qū)域持有投資性物業(yè)74.2 萬平方米， 59%的高毛利率有效穩(wěn)定公司盈利。
    期間費(fèi)用小幅攀升，未來仍有可降空間。上半年公司總期間費(fèi)用率13.91%，同比增長5.02%，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用和銷售費(fèi)用同比增長23.8%和9.5%，主要系短期借款和運(yùn)輸費(fèi)用增加所致，而管理費(fèi)用率則同比下滑4.1%，為6.77%。 
    我們認(rèn)為，公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)板塊盈利確定性強(qiáng)，區(qū)域水泥價(jià)格目前已見底，隨著"穩(wěn)增長"政策效果凸顯，雨季和農(nóng)忙過后水泥需求回暖將帶動(dòng)水泥價(jià)格回升，預(yù)計(jì)公司2012、2013 年的EPS 分別為0.70 元， 0.87 元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為7.71 和6.21，維持"買入"評級。