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投資要點(diǎn)：
    2012 年公司主營業(yè)務(wù)收入335.5 億元，同比18.82％；歸屬于母公司凈利潤 29.7億元，同比減13.5%；EPS0.69 元。公司投資性房產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)和稅率調(diào)整使得EPS 比之前的預(yù)期高0.1 元。
    2012 年公司水泥及熟料綜合銷量達(dá)3540 萬噸，同比口徑2011 年為3672 萬噸；根據(jù)我們測算全年水泥及熟料稅后均價(jià)為237 元/噸，噸毛利為34 元；同比口徑2011 年均價(jià)為281 元/噸，噸毛利為61 元。水泥業(yè)務(wù)量價(jià)均回落，拖累了整體板塊增長。2012 年水泥板塊中固廢和商混仍實(shí)現(xiàn)較好增長。2013 年京津冀地區(qū)新增水泥產(chǎn)能僅為440 萬噸，同比2012 年大幅回落，區(qū)域供需關(guān)系改善，2013 年水泥業(yè)務(wù)有望復(fù)蘇。
    2012 年公司房地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)結(jié)轉(zhuǎn)面積 83.6 萬平，同比2011 年持平，毛利率37.8%，而2011 年為34.3%。地產(chǎn)毛利率提升來自于商品房，尤其是高檔商品住宅結(jié)轉(zhuǎn)比例的提高。2012 年商品房結(jié)轉(zhuǎn)面積 59.5 萬平，同比增23%，簽約面積76.8萬平，同比增 81%。簽約面積增速快于結(jié)轉(zhuǎn)面積增速，預(yù)計(jì)2013 年商品房結(jié)轉(zhuǎn)面積增長仍有保障。公司目前擁有土地儲(chǔ)備540 萬平，公司通過保障房建設(shè)獲得政府拿地支持，以換取商品房發(fā)展的戰(zhàn)略優(yōu)勢持續(xù)凸顯，地產(chǎn)業(yè)務(wù)增長穩(wěn)定。
    2013 年為實(shí)現(xiàn)集團(tuán)做大規(guī)模的需求，公司商貿(mào)物流收入將快速擴(kuò)大；耐火材料景氣伴隨水泥將仍有恢復(fù)；家具及裝飾材料受益地產(chǎn)回暖，業(yè)績穩(wěn)定；墻體保溫材料由于市場廣闊和政策支持，仍維持較快增長；物業(yè)管理板塊持續(xù)貢獻(xiàn)現(xiàn)金流。
    預(yù)計(jì)2013 年水泥景氣度回升，水泥熟料銷量同比增長10%，均價(jià)回升20 元/噸，噸毛利回升至50 元左右；地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)面積增長至100 萬平米，毛利率為34%。我們測算得出2013-2015 年收入分別為425、479、500 億元，EPS 分別為0.79、0.90、1.02 元，對(duì)應(yīng)2013 年P(guān)E 為9.0 倍，最新PB 為1.33 倍，估值較低，維持“買入”評(píng)級(jí)。