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投資要點：
    公司一季度主營業(yè)務收入為77.25 億元，同比增長44.29％；歸屬于母公司凈利潤-0.61 億元，同比減少120.84%；EPS 為-0.01 元。
    水泥一季度量價回落拖累整體業(yè)績。2013 年京津冀地區(qū)開工較晚，需求整體啟動晚于往年導致區(qū)域內水泥銷量下滑，此外京津冀地區(qū)2012 年一季度價格基數(shù)較高，導致價格同比下滑明顯。根據(jù)測算一季度公司實現(xiàn)水泥熟料綜合銷量約 440萬噸，同比下滑20%。水泥熟料均價約為240 元/噸，同比下滑約15%。一季度噸毛利約10 元/噸，扣除期間費用后虧損較為明顯。
    保障房一季度結轉放緩，導致地產收入增速下行。 2013 年一季度結轉面積約8萬平米，同比減少近60%，其中商品房結轉面積同比增長25%，保障房結轉面積同比下滑90%。其他業(yè)務中，新型建材維持在10%平穩(wěn)增長，毛利率穩(wěn)定；物業(yè)管理板塊持續(xù)貢獻現(xiàn)金流；商貿物流收入快速擴大。
    貿易業(yè)務貢獻收入規(guī)模拉低費用率，但實際業(yè)績影響小。公司一季度管理費用率9.4%，同比去年下滑0.4 個百分點；銷售費用率為3.6%，同比下滑0.8 個百分點，期間費用率有所下滑，主要是商貿物流業(yè)務快速擴大收入所致，但此部分業(yè)務毛利率低，盈利影響小。一季度營業(yè)外收入0.55 億元，同比減少75%，主要是由于有地方政府補貼收入逐步減少。
    二季度開始有望回暖。4月以來華北水泥需求逐漸啟動，公司4 月底日出貨量已達15 萬噸，高于去年同期，庫存下降明顯。主導企業(yè)有意上調價格，預計水泥業(yè)務景氣回升趨勢不改。地產方面公司二季度加大銷售力度集中開盤，公司北京地區(qū)儲備資源充足，預計仍能實現(xiàn)上半年45 萬平米的結轉目標。預計全年2013年水泥熟料銷量同比增長5%，均價回升10 元/噸，噸毛利回升至42 元/噸左右；地產結轉面積增長至100 萬平米，毛利率為34%。2013-2015 年收入為425、473、494 億元，EPS 為0.73、0.83、0.95 元，對應2013 年PE 為8.9 倍，最新PB為1.22 倍，估值較低，維持“買入”評級。
    風險提升：房地產調控超預期，華北水泥復蘇低于此前預期。