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    業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
    長(zhǎng)海股份于8 月24 日公布中期業(yè)績(jī)，上半年實(shí)現(xiàn)收入4.2 億，同比增長(zhǎng)63.3%。歸屬于上市公司的凈利潤(rùn)為4314 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)10.2%，扣非后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)19.8%。以期末股本計(jì)算的EPS 為0.36 元/股。
    經(jīng)營(yíng)分析
    海外復(fù)蘇和并購(gòu)公司貢獻(xiàn)主要增長(zhǎng)：天馬瑞盛上半年貢獻(xiàn)收入1.0 億，毛利率7.8%，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)200 多萬(wàn)。天馬集團(tuán)上半年貢獻(xiàn)投資收益278 萬(wàn)。
    天馬瑞盛并表導(dǎo)致收入激增，而綜合毛利率被拉低了5 個(gè)百分點(diǎn)。若扣除該影響，收入增長(zhǎng)24%，同時(shí)綜合毛利率基本持平，凈利潤(rùn)基本持平。預(yù)計(jì)內(nèi)銷收入增長(zhǎng)17%左右，外銷增長(zhǎng)36%左右，內(nèi)銷毛利率略有下降，外銷毛利率上升了約2 個(gè)百分點(diǎn)。
    從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，保溫板涂層氈毛利率同比下滑了18.5 個(gè)百分點(diǎn)，為31.5%。復(fù)合隔板毛利率同比提升約9 個(gè)百分點(diǎn)，為48%，其余產(chǎn)品毛利率基本穩(wěn)定。
    財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)較多，緣于利息費(fèi)用和匯兌損失：過(guò)去一年公司進(jìn)行了大量投資，負(fù)債率隨之上升至36%，同比提高23 個(gè)百分點(diǎn)。財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加715 萬(wàn)，其中利息費(fèi)用169 萬(wàn)，同比增加400 萬(wàn)，匯兌損失226 萬(wàn)，同比增加269 萬(wàn)。而管理用率和銷售費(fèi)用率下降較多，即使扣除瑞盛影響，管理費(fèi)用增長(zhǎng)20.8%，銷售費(fèi)用增長(zhǎng)19.6%，費(fèi)用率仍有下降。
    營(yíng)業(yè)外收入下半年或?qū)⒒厣荷习肽陜H為261 萬(wàn)，同比下降205 萬(wàn)。其中政府補(bǔ)貼為200 萬(wàn)，同比下降252 萬(wàn)，主要因?yàn)? 萬(wàn)噸池窯5 月底才投產(chǎn)，財(cái)政專項(xiàng)補(bǔ)貼僅貢獻(xiàn)49 萬(wàn)，預(yù)計(jì)下半年該項(xiàng)補(bǔ)貼將大幅增加（該補(bǔ)貼年化貢獻(xiàn)為600 萬(wàn)左右）。
    現(xiàn)金流狀況依舊強(qiáng)勁：上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為1.27 億，同比增長(zhǎng)77.6%，存貨周轉(zhuǎn)率提高，而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降，綜合下來(lái)營(yíng)業(yè)周期略有下降，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率略有提高。
    新產(chǎn)品、新產(chǎn)能將逐漸貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)：隨著7 萬(wàn)噸池窯效率的逐步提高，和新產(chǎn)品的逐漸放量，加上薄氈、樹脂產(chǎn)能擴(kuò)大，公司盈利水平有望逐漸提高。而天馬集團(tuán)整合也逐漸體現(xiàn)了效果。從行業(yè)角度出發(fā)，海外復(fù)蘇和國(guó)內(nèi)創(chuàng)新產(chǎn)品的不斷出現(xiàn)，國(guó)內(nèi)氈制品行業(yè)面臨著較好的發(fā)展環(huán)境。
    投資建議
    從資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表來(lái)看，上半年公司保持了一貫的優(yōu)良質(zhì)地，但利潤(rùn)表方面略差，緣于公司經(jīng)歷了創(chuàng)新周期的低谷期（新產(chǎn)品處于市場(chǎng)開拓初期，涂層氈受到競(jìng)爭(zhēng)而盈利能力下滑），同時(shí)疊加了大量投資帶來(lái)的負(fù)債率和財(cái)務(wù)費(fèi)用回升（主要是新池窯、新土地、天馬集團(tuán)和天馬瑞盛），以及人民幣快速升值的負(fù)面影響。
    目前時(shí)點(diǎn)，我們推薦買入公司，理由如下：
    1，從公司自身的創(chuàng)新周期來(lái)看，目前時(shí)點(diǎn)已處于周期底部的右側(cè)，幾個(gè)新產(chǎn)品（連續(xù)氈、防火層壓板、真空保溫板）的市場(chǎng)開拓工作取得不錯(cuò)的進(jìn)展，開始逐漸放量。
    2，對(duì)7 萬(wàn)噸池窯、天馬集團(tuán)和天馬瑞盛的投資效益剛剛顯現(xiàn)，下半年將更明顯。
    3，海外復(fù)蘇，尤其是房地產(chǎn)領(lǐng)域，有望提升國(guó)內(nèi)氈制品行業(yè)景氣，公司作為龍頭企業(yè)且在海外知名度較高，將優(yōu)先受益。
    預(yù)計(jì)2013~2014 年EPS 為0.93、1.47、1.98 元/股。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    市場(chǎng)開拓進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。
    海外復(fù)蘇夭折。